2026年5月19日、Echo ProtocolのeBTCコントラクトがMonad上で約7,660万ドル相当のトークンを、裏付けとなるビットコインがない状態で発行しました。これは、ブリッジの管理キーが攻撃者により不正利用され、容易にミント機能が実行されたためです。その48時間後も、WBTCとcbBTCは月初から同じ1:1の準備金証明を継続して公開・維持しており、どちらも事件は発生していません。ここに本記事の比較の意義があります。
3つのトークンはいずれも「他チェーン上のビットコイン」を謳っていますが、バランスシートに穴を開けずに週を乗り切ったのは2つだけでした。その理由は、トークンの見た目やブロックエクスプローラー上の表示ではなく、実際に誰が裏付けBTCを保有し、新たなトークンの発行にどのような手続きが必要かにあります。
トークン化ビットコインが解決しようとしている課題
ビットコインのベースレイヤーは「BTCの移動と保管」に特化しています。レンディング市場の運用やオーダーブックの設置、Ethereum・Solana・Monadといった他スマートコントラクトチェーンとの直接的なやりとりはできません。これは設計上の意図であり欠陥ではありませんが、そのためDefiLlamaのBitcoin-on-chainダッシュボードによれば、現時点で約300億ドル以上のBTCが他チェーン上でトークン化され運用されています。
仕組みはシンプルです。ユーザーが実際のBTCの管理権を手放し、代わりに高速でプログラム可能なチェーン上で利用可能なトークンを受け取り、担保や他資産との取引に活用します。最大の課題は「誰がビットコインを保有し、その発行残高が常に一致しているか証明する」点です。
その「誰か」によって、eBTC・WBTC・cbBTCは大きく異なります。
- WBTCは、認定パートナーによって発行される、機関向けカストディアンによる保管。
- cbBTCは、米国規制下の取引所が自社バランスシートで準備金を公開。
- eBTCは今週まで、プロトコルが管理するブリッジの管理キーのみでミントされていましたが、これが単一障害点でした。
異なる信頼モデルと攻撃対象、そしてMonadで今回明らかになったように、問題発生時の結果も大きく異なります。
WBTCの特徴と依然として流動性の軸である理由
WBTCは2019年1月に開始され、EthereumやTronなど複数チェーンに約12.8万BTCが裏付けとして存在し、最大規模のトークン化BTCとなっています。当初はBitGoがコールドストレージでBTCを保管し、商人DAOがミントやバーン、準備金証明の発行を担うというシンプルな構造でした。
2024年、BitGoはBiT Globalと共同し、シンガポールや香港のパートナーとキー分割管理によるマルチ管轄カストディを導入。この変更はMakerDAOの一時的な担保除外や、他レンディングプロトコルによるエクスポージャー削減の要因となりましたが、その後多くは復帰しています。ただし「誰がBTCを保有するか」は不変ではないことを示しています。
WBTCの長所は、準備金が実在し、独立した証明が公開され、BTC保有アドレスも誰でも確認できる点です。BitGo管理のコールドアドレスとWBTC供給量は誰でも突合できます。
一方で、構造的な脆弱性も存在します。WBTCは連合型信頼モデルのため、カストディアンの停止や制裁、キー管理体制の変更が起これば、全WBTCトークンに波及します。オンチェーンでBTCの存在を強制する仕組みはなく、証明書のみが頼りです。
WBTCは主にEthereum DeFiで担保（Aave, Compound, MakerDAO）、UniswapやCurveのLPペア、パーペチュアルDEXなどで活用されています。BTC-USDTペアは流動性の大半がPhemexなど中央集権型取引所に残っています。
cbBTCとは—Coinbaseカストディモデル
cbBTCは2024年9月にBaseで登場し、EthereumとSolanaにも拡大。発行・保管はすべてCoinbaseが担い、Coinbaseの機関カストディプラットフォームに1:1でBTCを保有する仕組みです。2026年5月中旬時点で約4.7万BTCに成長しています（CoinGecko参照）。
信頼モデルはWBTCと対照的です。WBTCが連合型分散保管なのに対し、cbBTCは米国の上場企業であるCoinbaseが単独でカストディし、商人DAOやキーシャーディング、独立した準備金証明機関は存在しません。ユーザーがBTCを入金した時点でcbBTCが発行され、出金時に償還されます。保有BTCは通常の準備金報告に含まれます。
このモデルは、監査面が暗号学的ではなく、主に規制・会計監督に依存している点が特徴です。cbBTC保有者はCoinbaseの財務報告・米国の規制フレームワークへの信頼が前提となります。また、すべてのBTCが単一法人下で管理されているため、規制当局の介入やカストディアンの運用障害はcbBTC全体に影響します。多重リスク分散の代わりに機関透明性を選択した構造です。
DeFi分野では、cbBTCはBaseの主要なBTC流動性源となっており、AerodromeやBaseのAaveでよく使われています。SolanaではThresholdのtBTCや他のラップと競合し、Ethereumでは新規供給量でWBTCとの差を縮めています。
eBTCとは—Monadハックから得られる教訓
Echo Protocolは2026年にMonad上で開始されたビットコインDeFiプロトコルです。eBTCはそのネイティブラップBTCで、ユーザーがBTCをプロトコル管理のブリッジ経由で預け入れることでミントされていました。第三者カストディアンは存在せず、スマートコントラクトと管理キーが唯一の信頼モデルでした。
5月19日、PeckShieldやThe Blockの調査によると、攻撃者がeBTCミントコントラクトの管理アドレスを掌握し、裏付けのない約7,660万ドル相当のeBTCをミント。そのままeBTC流動性プールに売却され、eBTC価格はペッグを大きく下回りました。Echoは数時間内にコントラクトを停止しましたが、既に被害が拡大していました。
この事例から言えるのは「DeFiが壊れている」ということではなく、「プロトコル主導でミントされるBTC」と「カストディアンによるBTC」は根本的に異なる資産クラスである、という点です。WBTCやcbBTCの場合、攻撃者が冷蔵庫カストディアンを突破する必要がありますが、eBTCは1年未満のL1チェーン上のホット管理キーだけで成立していました。攻撃コストは桁違いに低く、中央銀行による裏付けのない通貨発行と同等の事態で、即座にペッグが崩壊しました。
このため、取引所はプロトコル主導型BTCトークンの現物上場に慎重です。攻撃対象面が広く、ペッグが外れた瞬間に価格オラクル問題も発生します。
なお、他のトークン化BTCには、ThresholdのtBTC（ランダムサイナー）、BinanceのBTCB（BNBチェーン）、IgnitionのFBTC、LombardのLBTCなどがあり、「機関カストディ」から「スマートコントラクトブリッジ」まで、その信頼構造は様々です。eBTCは完全に後者に該当します。
サイドバイサイド比較と保有者が本当に注目すべき点
表面上は似て見えても、実際の差異は大きいです。下記の比較表をご覧ください。
| 項目名 | WBTC | cbBTC | eBTC (Echo) |
|---|---|---|---|
| 発行主体 | BitGo + 商人DAO | Coinbase（単独発行） | Echo Protocol（スマートコントラクト） |
| カストディアン | BitGo + BiT Global分割管理 | Coinbase機関カストディ | プロトコル管理ブリッジ |
| 攻撃対象 | 連合型カストディ、キー分割 | 単一規制カストディアン | Monad上ホット管理キー |
| 規制状況 | カストディアンは規制下、トークンは未登録 | 米公開企業による保管 | 非規制DeFiプロトコル |
| チェーン展開 | Ethereum, Tron, 複数L2 | Base, Ethereum, Solana | Monad（単一チェーン） |
| 準備金証明 | 公開BTCアドレス+証明書 | Coinbase準備金報告 | 5月19日以降はオンチェーン証明なし |
| 主な用途 | DeFi担保・パーペチュアル・LPペア | Base/Solana DeFi・Ethereum拡大中 | Echo プロトコル内（現在停止中） |
保有者向け重要ポイント
「他チェーン上のビットコイン」は単一の資産クラスではありません。WBTC・cbBTCはカストディアンリスク、eBTCは新興L1のスマートコントラクトリスクに近いです。特に担保利用時はリスクに応じた慎重な扱いが必要です。
これらトークンの価値は「裏付け証明の透明性」に依存します。WBTCはBitGoアドレス＋証明書、cbBTCはCoinbase準備金報告、プロトコル型はオンチェーンのミント機能・管理キー・監査履歴の公開有無が基準です。これらが非公開の場合は、実質的に無担保IOU（借用証書）でしかありません。
よくある質問
cbBTCはWBTCより安全ですか？
絶対的な「安全性の優劣」ではなく、異なるリスク構造です。cbBTCは米国規制下の単一主体による明確な報告管理を特徴とし、WBTCは連合型分散モデルです。どちらを信頼するかは利用者の判断となります。
Echo ProtocolのようなハッキングはWBTCやcbBTCでも起こり得ますか？
これらは新興チェーン上のホット管理キーではなく、規制下のコールドカストディアンを突破する必要があり、難易度が大きく異なります。発行権限が分散または多重承認のため、WBTC・cbBTCで類似ケースは起こっていません。
2026年5月19日以降、eBTCは価値がありますか？
eBTCは現在Monad上で大幅にペッグ割れしており、裏付けのない供給の影響を反映しています。回復はEcho Protocolによる資産返還や新体制構築に依存し、現時点のeBTC保有はリカバリープロセスへの請求権となります。
DeFiプロトコルが最も多く使うトークン化BTCは？
EthereumメインネットではWBTCが依然として主流ですが、cbBTCはBaseやSolana、Ethereumの新規プロトコルで急速にシェアを拡大しています。tBTCは分散型カストディ重視のプロトコルで選ばれます。プロトコル型トークンは主に独自エコシステム内で流通し、主要レンディング市場ではほとんど担保採用されていません。
まとめ
Echo Protocolのハックは、市場が繰り返し学び直すべき重要な教訓を示しています。あなたのウォレット内トークンの価値は、裏付け資産の保管主体と新規発行プロセスによって決まります。WBTCとcbBTCは、平時には地味ですが、異常時には重要なカストディ選択が裏目に出ることがあります。eBTCは新規チェーンのスピードと構成性を優先し、管理キー露出時にコストを払いました。トークン化BTCを担保利用する際は、ビットコインの保管場所・ミント権限・準備金証明を必ず確認し、いずれも公開されていない場合はベンチャー投資枠としてサイズを調整しましょう。
本記事は情報提供のみを目的としており、投資・金融アドバイスではありません。暗号資産取引にはリスクが伴います。取引判断は必ずご自身でご確認ください。
