自動化マーケットメーカーとは？

自動化されたマーケットメーカー（AMM）は、自動化されたアルゴリズム取引によって特定の市場に流動性を提供するプロトコルです。

分散型暗号通貨取引所の文脈では、自動化されたマーケットメーカーは、トークンのいわゆる流動性プールを作成するスマートな契約を表しており、オーダーブックではなくアルゴリズムによって自動的に取引されます。

AMMは、あらかじめ設定された数式に基づいてトークンの価格を決定します。これらの流動性プールに資金を供給するために使用される資本は、流動性を提供する見返りに、プロトコルによって得られる手数料の何パーセントかを受け取る分散型取引所のユーザーによってクラウドファンディングされます。

マーケットメイキングとは？

自動化されたマーケットメーカーがどのように機能するのかを探る前に、そもそもマーケットメイキングとは何かを説明しなければなりません。

簡単に言えば、マーケットメイキングとは、資産を売買するための価格を同時に提示することで、市場に流動性を提供する活動です。

買い手と売り手が出会う場所 – ユーザーが金融資産を購入したいとき、ビットコインのような暗号通貨を言うと、彼らは最初に暗号通貨の取引所にアクセスする必要があります。

典型的な中央集権型の暗号通貨取引所は、オーダーブックとオーダーマッチングシステムを使用して、買い手と対応する売り手をペアにします。注文帳は、動的なリアルタイムの電子記録を維持し、時間内の任意の時点で異なる価格で暗号通貨を購入するか、または販売するすべての注文を表示します。注文照合システムは、注文帳に記録された注文を照合して決済する特殊なソフトウェアプロトコルです。

取引できる相手が限られている場合、取引所でビットコインの注文が埋まらないことがあります。このような場合、”ビットコイン市場は非流動的 “と言います。

この点、流動性とは、資産の価格安定性に顕著な影響を与えることなく、資産を売買することができる「利用可能性」やその速度を示す指標や尺度である。

市場が非流動的な場合、その市場内に十分な利用可能な資産やトレーダーが存在しません。それは、その特定の取引所での資産の価格に大きな影響を与えずに取引を実行することが困難になります。

流動性を保証するために、中央集権的な取引所は、銀行、証券会社、その他様々な金融グループに代表されるプロのトレーダーを採用し、取引所に「ビッド・アスク・スプレッド」を継続的に提供しています。言い換えれば、これらのマーケットメーカーは常に複数の価格で資産を売買することを提案しているので、ユーザーは常に誰かと取引することができます。このように取引所に流動性を提供するプロセスをマーケットメイキングといい、このサービスを提供する主体をマーケットメーカーといいます。

マーケットメーカーの役割は、資産に一定の流動性を提供することで、金融市場をより効率的にし、資産価格の変動を抑えることです。

自動化マーケットメーカー(AMM)の仕組みとは？

オーダーブック、オーダーマッチングシステム、機関投資家向けのマーケットメーカーに頼るのではなく、分散型暗号通貨取引所は、自動化されたマーケットメーカーやスマートコントラクトに依存しており、トークンの流動性プールを作成し、数式に従って価格を設定しています。

ユーザーがUniswapやCurveのような分散型取引所で取引をする場合、他のトレーダーとのやり取りではなく、スマートコントラクトと直接やり取りをします。

その下では、ユーザーがAMMベースの分散型取引所で取引を行うと、スマートコントラクトは自動的にトークンを流動性プールに送り、ペアからの相手トークンと交換します。トークン間の交換比率は、数式を使って自動的に計算されます。例えば、UniswapのAMMで使用されている数式は、x*y=k – ここで、xとyはプール内の各トークンの量を表し、kは事前に定義された定数です。

AMMの仕組み上、すべての取引には必ず多少のスリッページが発生します。しかし、原則として、プール内の流動性が高ければ高いほど、大口注文のスリッページは少なくなります。

流動性プールとは？

流動性プールとは、マーケットメイキングに使用されるスマートコントラクトにロックされたトークンのプールのことです。

流動性プールは、ユーザーがブロックチェーン上で直接取引を行うことを可能にし、完全に分散化された非保管型の方法でトークンをシームレスに切り替えることを可能にします。

典型的な分散型取引所は多くの流動性プールを持ち、各プールには取引ペアとして結ばれた2つの異なる資産が含まれます。取引ペアは、EthereumのネイティブのERC20トークン規格に準拠している限り、任意の2つのトークンを表すことができます。Uniswapの最大の流動性プールはWBTC/ETHプールで、現在1億5000万ドル以上の流動性があります。

AMMの素晴らしいところは、誰もがマーケットメーカーになり、暗号通貨の資本をステークするだけで受動的な収入を得ることができるということです。AMMのマーケットメーカーまたは流動性提供者（LP）になるには、ユーザーは対応するプールに2つのトークンの等価値を入金する必要があります – 例えば、ETHの150ドル分の価値のトークンとUSDCの150ドル分の価値など (USDC/ETHプールで)

トークンが入金されると、ユーザーは自動的にその特定の流動性プールでの割合のシェアを表す流動性プロバイダートークンを受け取り、プールの取引からすぐに手数料を獲得し始めます。

LPが獲得する手数料は、プールへの流動性の貢献度に比例します。例えば、LPが特定のプールの総流動性の1/20を提供した場合、LPはプロトコルが獲得した手数料の1/20を得ることになります。

報酬や手数料は各プロトコルによって個別に決定され、AMMによって異なります。例えば、Uniswapは0.3%の手数料を取引ごとに適用し、Curveは0.04%の手数料を適用します。

流動性提供者が流動性プールへの流動性の提供を停止したい場合、LPトークンをスマートコントラクトに返却するだけで、提供したトークンに加えて取引手数料が戻ってきます。

流動性マイニングとは？

流動性マイニングとは、「イールドファーミング」とも呼ばれ、分散型取引所や他のDeFiプロトコルに流動性を提供してネイティブガバナンストークンを受け取る行為のことです。

Defiとイールドファーミングを理解する Defiとは何か？

ガバナンス・トークンは、プロトコルの手数料の一部を得るだけでなく、流動性提供者にとっても追加の収入源となります。ガバナンストークンと呼ばれるのは、プロトコルの変更に対する議決権やプロトコルの利益の一部を得る権利など、特定の権利を付与することが多いからです。

ガバナンストークンや流動性トークンは、そのトークンを受け入れる他のプールに再投資することができます。もしそのようなプールがLPに別のトークンで報酬を与えている場合には、そのトークンを再びステークして収量を最大化することができます（「イールドファーム」と呼ばれる）。

取引所側では、イールドファーミングは、流動性供給者が取引所の流動性プールに資本を提供するインセンティブをさらに高めます。流動性の増加は、より多くのプールとスリッページの減少を意味し、より多くのトレーダーを引き付け、取引所とLPのためにさらに多くの取引手数料を生み出します。

LPにインセンティブを与えるためにガバナンストークンを配布する分散型取引所の例としては、Uniswap（UNI）、SushiSwap（Sushi）、Compound（COMP）、Curve（CRV）などがあります。

インパーマネントロスとは？

インパーマネントロスは、流動性提供者が自動化されたマーケットメーカーで経験する主なリスクであり、最も一般的なリスクです。インパーマネントロスとは、ユーザーがAMMにトークンを預けることで経験するトークンの価値の低下のことで、単にウォレットにトークンを入れて同じ時間をかけて保有するのに比べて、トークンの価値が低下することです。

インパーマネントロスは、AMMに預けれたトークン間の市場全体の価格がいずれかの方向に乖離した場合に発生します。原則として、預託後の価格の乖離が大きければ大きいほど、一時的な損失は大きくなります。

インパーマネントロスは、AMMの価格設定式がどのように機能するかによって発生します。つまり、AMMはトークンの為替レートを自動的に調整することができないため、裁定者は、AMMが提示する価格が外部市場の価格と一致するまで、価格の低い資産を購入するか、価格の高い資産を売却しなければならないことになります。

裁定取引業者が得た利益は、流動性提供者の懐から出ています。LPの場合、これらの損失は、プールの手数料とトークン報酬を合わせて得られる利益よりも大きくなることが多いです。

この現象は、AMM内のトークンの価格が元の値に収束するとすぐに損失が消えるため、「インパーマネント」ロスと呼ばれています。しかし、LPは稼いだ手数料やトークン報酬を利益として受け取ることができます。つまり、LPが最初に預けた時とは異なる価格比でAMMから資金を引き出した場合、損失は非常に永久的なものとなります。

結論

自動化されたマーケットメーカーは、分散型金融を支える強力な存在です。彼らは誰もが市場を作り、非常に安全で、管理されていない、分散化された方法でシームレスに暗号通貨を取引することを可能にします。

そして、AMMはすでに大規模な成長を遂げていますが、まだ黎明期にあります。マルチアセットの流動性プールや恒久的な損失に強いプロトコルはすでに開発され、テストされています。

Ethereum 2.0が完全に実装され、DeFiが上記のAMMのイノベーションを統合すれば、この新しいタイプの金融は止められなくなり、かなり主流になるかもしれません。