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効率的市場仮説は暗号資産にもあてはまるか?

2022-07-04 03:47:40

概要

  • 効率的市場仮説とは金融経済学における概念で、証券価格は金融商品に関するすべての入手可能な情報を反映しているとするもの
  • 効率的市場仮説によれば、個人投資家はランダムに行動するものであるが、市場全体は常に “効率的”であるとしている
  • 効率的市場仮説は、弱度の効率的市場仮説、準強度の効率的市場仮説、強度の効率的市場仮説の3つの形態に分けられる
  • 暗号通貨市場は非常に効率的で、アクセス可能な実世界の情報がほぼ即座に価格に反映される

効率的市場仮説とは何か?

効率的市場仮説とは、金融経済学における概念で、わかりやすく言うと、証券価格は金融商品に関する利用可能なすべての情報を反映している、とするものです。効率的市場仮説は、現代の経済理論において最も議論を呼んでいるテーマの一つでもあります。効率的市場仮説が正しいと仮定すると、市場価格は新しいデータや情報にのみ反応するはずであり、誰も市場に対して優位に立つことは不可能になります。

効率的市場仮説によれば、個人投資家はランダムに行動するものですが、市場全体は常に”効率的”であり、”公正”であることになります。これは、取引所において株式は公正な価値で取引され、市場参加者が割安な株式を購入したり、高い価格で売却することは不可能であり、市場全体をアウトパフォームするためにリスクの高い投資を余儀なくされることを意味します。

効率的市場仮説の3つの形式とは?

弱度の効率的市場仮説とは?

効率的市場仮説は3つの形態に分類されます。1つ目は弱度の効率的市場仮説で、過去の情報はすべて証券価格に反映され、ファンダメンタル分析によって短期的な市場平均を上回るリターンを生み出すために必要なデータを投資家に提供できるとするものです。

しかし、弱度の効率的市場仮説によれば、投資家はテクニカル分析に頼っていてはより効果的な取引判断ができず、また、ファンダメンタル分析ではより長期的な利益を得ることはできないとします。

準強度の効率的市場仮説とは?

第二に、ファンダメンタルズ分析もテクニカル分析も、市場参加者に投資の優位性を提供することはできないと考える、準強度の効率的市場仮説があります。ただし、一般には容易に入手できない情報は、投資家のリターンを一般市場参加者よりも高めるのに役立つともしています。

強度の効率的市場仮説とは?

第三の効率的市場仮説は、強度の効率的市場仮説であり、すべての公的・私的情報は基本的に株式に織り込まれていると仮定するものです。これは効率的市場仮説の最も極端な形であり、どのようなデータも個人投資家が市場に対して優位に立つことを助けることができないというものです。ただし、強度の効率的市場仮説は、平均値の中に異常値が存在することを認め、投資家が高いリターンを得ることができないと主張するものではありません。

効率的市場仮説はどの程度正確なのか?

市場の効率性とは、1970年代にアメリカの経済学者ユージン・ファーマが発表した『Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work』(邦訳『効率的資本市場:理論と実証のレビュー』)から派生した概念です。これは、市場におけるすべての参加者の意思決定が、任意の時点における公開企業とその普通株式の価値にどの程度正確に追随しているかをテーマにしたものです。このため、企業の株式の実際の本質的価値を推定し、新しい情報が明らかになるにつれてその推定値を定期的に更新することが極めて重要であるとしています。

暗号資産は効率的市場仮説に従うか?

市場がより早く、より正確に実体を値付けできれば、市場はより効率的となります。ビットコインは、おそらく現存する経済システムの中で、理想的な自由市場に最も近いものです。政府が支援する不換紙幣とは異なり、ビットコインやその他のほとんどのデジタル資産(ステーブルコインを除く)は、有形資産に裏付けられていません。このため、システムを損傷したり弱めたりする可能性のある資本規制の問題が解消されます。

裁定取引の制限については、ビットコインではその機会が少なく、市場の効率性にさらに寄与しています。さらに、市場参加者は暗号通貨投資を簡単にショートして見通しを示すことができるため、高機能で効率的なエコシステムを構築することができます。

暗号通貨市場は、協調して関連情報をプールする、より洗練された投資ファンドを受け入れるのに十分な規模であると言ってよいでしょう。ビットコインの時価総額は現在7,000億ドルで、デジタル資産全体の時価総額は2兆ドル弱に拡大しています。

ビットコインと効率的市場仮説

一般に、ビットコインも他の暗号通貨も、取引所のハッキングや突然の規制変更など、特定の市場イベントに対して厳しく反応することで知られています。この観点から、暗号通貨市場は非常に効率的であり、アクセス可能な現実世界の情報をほぼ即座に価格に反映させることができます。

しかし、ビットコインのエクスポージャーはまだ拡大しており、市場参加者間の合意に関しては欠点があることは間違いありません。Castle Island Venturesの暗号通貨ファンドのパートナーであるニック・カーター氏は、ビットコインのような仮想商品は米国株式市場よりも情報効率が高いと考えています。彼の主張は、規制された証券市場には、インサイダー取引の禁止という形で、効率性に対する構造的なハードルがあるという前提に立っています。

カーター氏は、マット・レヴィーン氏のインサイダー取引の定義を参照しながら、「個人が自分のものでもなく、一般に公開されていない情報を使って取引をするのは、窃盗に近い」と説明しました。この種の取引は、規制された市場では認められていないため、資産価格は、一般に知られるようになるまで、すべての情報を表しているわけではありません。

一方、ビットコインの場合はそうではありません。ここにはインサイダーの基準はなく、システム全体が分散型の公開台帳であるため、市場情報が隠されているケースは決して出てきません。一方、カーター氏は、こうした仮想商品に悲惨なバグが発見された場合、すぐに価格に情報が反映されるとも見解を示しました。

しかし、センチメントだけでビットコインの価格が動くことは、少なくとも今はありません。今日、ビットコインは揺るぎないファンダメンタルズを持っており、昨年供給率が半減し、プロトコルがアップグレードされ、採用が進み、これまで以上に使用例が増えるなど、ビットコインは効率的な市場に必要なすべての要素を備えています。

実際、特に2015年以降、暗号通貨市場の効率性が向上していることが調査で明らかになっています。この6年間で、エコシステムは劇的に変化しており、統計によると、すでに前例のない成長率が加速し始める可能性があることが示唆されています。効率的市場仮説は、特にデジタル資産のような自由市場においては直感的に理解できるものです。しかし、効率的市場仮説には頑強な批判者がおり、彼らはこの仮説を反証するためにいくつかの素晴らしいポイントを提示しています。

効率的市場仮説の例としてはどのようなものがあるか?

例えば、スモールファーム効果とは、時価総額の小さい企業ほど、ボラティリティやリスクの大きい成長機会によって、大企業を凌駕する傾向があることを示すものです。また、1月効果とは、年明けの1ヶ月間に株価が上昇する傾向を示すもので、一般に12月の値下がり後の買い需要の高まりに起因すると言われています。

しかし、一部の研究では、多くの市場参加者が私的情報(あるいはインサイダー取引)を活用することで、より高い収益率を生み出していることが明らかにされています。このことは、市場が効率的市場仮説の強い形ではなく、小型株は大型株よりもその影響を受けやすいことを示しています。

企業のM&Aに関する発表や情報も、ミスプライスの可能性において重要な役割を果たします。実際、買収される企業の価値は上昇し、応札した企業の価値は急落する傾向があることが広く観察されています。これは、入札価格が必ずしも企業の本質的な価値を正確に反映していないためで、これがアービトレィジャーが狙う完全な市場の異常性を生み出す可能性があるのです。

効率的市場仮説の利点は何か?

効率的市場仮説はどのように投資家を守っているのか?

効率的市場仮説は、これまで存在した仮説の中で最も挑発的な仮説の一つかもしれませんが、だからといってその長所が否定されるわけではありません。まず、株式や暗号通貨などの市場は投機的なものであり、安定した高いリターンを得るための手段ではないと明確に規定することで、投資家を保護します。これは、著名な投資家に倣い、手っ取り早くリターンを得ようと市場に参入する新しい投資家にとって、特に有益なことです。

効率的市場仮説は市場が本質的に効率的であると考えるので、損益勘定、バランスシート、さらにはテクニカルチャートの分析に費やす時間を節約することができます。それはまた、「市場の専門家」の効果を無効にし、また価格が正しく株式本来の価値を反映すると主張し影響を及ぼすアナリストおよびファンドによって推薦され促進される資産の購入に盲目的に吸い込まれることから投資家を保護することにもつながります。

効率的市場仮説の限界とは?

効率的市場仮説は多くの市場現象を説明するものですが、批判すべき正当な理由も存在します。第一に、ファンダメンタル分析とテクニカル分析は、市場参加者が投資に関する十分な情報を得た上で意思決定を行うための異なる重要な手法であるため、市場には存在しないという議論そのものに欠陥があります。また、株式市場を単なる投機的なものと見なすことも、この仮説の否定派から激しい批判を受けている弱点です。

株式市場はギャンブルではなく、組織の財務状況や市場の動向など、様々な要因に依存した計算されたリスクに基づいています。さらに、市場はパニック、ショック、恐怖、不確実性、疑念などの局面を持続し、その結果として市場の異常性を発生させ、非合理的に行動することも歴史的に証明されているところです。

出典: ルスマン・ムクリス

上記の式は、効率的な生態系において、関連するすべての市場情報を完全に取り込んだ証券の価格を計算するために使用されます。しかし、市場はダイナミックであり、個人投資家の嗜好や選択が市場の動きを左右することがほとんどです。

規制環境もまた、特定の投資のパフォーマンスに重要な役割を果たします。バブル、その破裂、サイクル、FOMO、FUDはすべて市場の生来の構成要素であり、排除することはできません。ある種の投資活動は大きなリターンをもたらしますが、市場の発展にはイノベーションが大きな役割を果たすため、静的なアプローチは永続的に持続するものではありません。投資家は、イレギュラーな出来事、投資家の行動パターン、取引環境など、常に進化する市場の側面に適応する必要があるのです。

さいごに

金融の世界には、確固たるルールが存在しません。他の業界とは異なり、金融業界は常に進化しているため、ほとんどの金融理論が信じられないほど主観的で、議論の余地があります。実際、効率的市場仮説が提唱されてから60年近くが経ちますが、その妥当性や応用に関する学術的な議論は現在も続いており、議論はまだ終わっていないのです。

この仮説の前提条件には、世界中の様々な市場関係者から大きな反発がありました。市場がより効率的になるためには、価格決定の精度と分析を向上させるために、高速で高度なインフラへの普遍的なアクセスが必要です。

株式投資はリスクが高く、投資に関する判断に人間の感情やミスが入り込む余地はないはずです。さらに、効率的市場仮説の前提条件も少し遠回りのようで、市場が株式の値付けを行うには、普遍的な分析メカニズムが必要です。非現実的な条件下で機能するにもかかわらず、効率的市場仮説は完全な失敗ではありません。他の学問分野と組み合わせることで、トレーダーが市場環境をより見通せるようになり、チャンスが訪れたときにそれをつかむことができるようになるのです。


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