Ethena vs Sky: Dollar-Rendite bei Token über 1,4 Mrd. US-Dollar

Ethena’s synthetischer Dollar und Skys USDS zahlten am Samstag, dem 12. September, beide eine Dollar-Rendite. Die Governance-Token ENA und SKY erhielten davon nichts. Ihre Marktkapitalisierungen lagen zum Sitzungsende höchstens um den Faktor 1,03 auseinander. Beim Vergleich von Ethena und Sky geht es daher darum, welche Kosten und Risiken mit der jeweiligen Rendite verbunden sind.

Der Rendite-Feed von Ethena wies sUSDe in seinem Update vom 9. September 2026 mit 4,75 % aus. Die Rendite entsteht aus Funding- und Basis-Trades, die auch negativ ausfallen können. Die Sky Savings Rate lag zum Samstagsschluss laut sUSDS-Contract bei 3,60 %, nachdem eine Änderung am 3. September sie von 3,52 % angehoben hatte. Beide Sätze sind variabel. Nach diesen beiden Messwerten betrug der Abstand 1,15 Prozentpunkte zugunsten von Ethena, wobei dafür ein höheres Funding-Risiko besteht.

Ethena vs. Sky im Überblick

Warum weder ENA noch SKY die Dollar-Rendite erhalten

Auf der Ethena-Seite gehört die Rendite sUSDe, dem Token, den man für das Staking von USDe erhält. Unsere Erklärung zu sUSDe beschreibt die Funktionsweise des Vaults. Für diesen Vergleich ist entscheidend, wohin die Mittel fließen. Laut Ethenas Staking-Seite werden die Rewards als USDe im Staking-Contract verbucht. Nur das Halten des gestakten Tokens ermöglicht daher den Erhalt dieser Rewards.

ENA steuert das System, das diese Rendite erzeugt. Auf Ethenas ENA-Seite wird der Token als Governance-Token beschrieben, mit dem über die Zusammensetzung der USDe-Deckung, neue Deckungsstrategien und die künftige Verteilung der Protokolleinnahmen abgestimmt wird. Die gestakte Form wächst ausschließlich durch ENA-Ausschüttungen, die in den Dokumenten als vollständig diskretionär bezeichnet werden. In einem Hinweis des Staking-Leitfadens vom September 2025 heißt es, dass keine Ausschüttungen aktiv oder angekündigt waren. Nach Ethenas eigenen Dokumenten hat ein ENA-Inhaber Einfluss auf die Einnahmen, aber keinen Anspruch darauf.

Sky verwendet eine ähnliche Trennung mit einer anderen technischen Umsetzung. Auf Skys eigener Website ist sUSDS das Sparprodukt, das man für die Bereitstellung von USDS zum Sky Savings Rate erhält. SKY ist der Governance-Token, mit dem über diesen Satz abgestimmt wird. Gestaktes SKY kann ebenfalls Rewards erhalten, die in SKY ausgezahlt werden. Laut Skys Staking-Seite kauft der aggregierte Protokollüberschuss SKY am offenen Markt und verteilt ihn an Staker. Dieser Reward verändert sich mit dem Tokenpreis; die Dollar-Rendite verbleibt beim Spar-Token.

Woher die sUSDe-Rendite kommt und welche Kosten damit verbunden sind

Ethenas Übersicht nennt als Quellen hinter USDe das Funding aus delta-neutralen Basis-Trades, die Kreditvergabe an DeFi-Märkte und Institutionen sowie Erträge aus tokenisierten realen Vermögenswerten. Der Basis-Trade ist die Quelle, die für Sparer mit Kosten verbunden sein kann. Dabei wird ein Krypto-Spotbestand gehalten und ein Perpetual dagegen leerverkauft. Die Short-Position erhält eine Zahlung, wenn Long-Positionen an Shorts zahlen. So funktionieren Funding Rates bei Krypto-Futures unter normalen Marktbedingungen. Zahlen Shorts an Longs, entsteht für den Trade ein Verlust.

Ethenas Seite zum Funding-Risiko beziffert diese Entwicklung. Sie weist bei ETH-Perpetuals an 17,5 % der Tage eine negative Gesamtrendite und bei BTC an 15,9 % der Tage aus. Beim ETH-Anteil sinkt der Wert auf 8,84 % der Tage, wenn die Einnahmen aus gestaktem ETH einbezogen werden. Die längste dort erfasste Phase mit negativem Funding dauerte 13 Tage. Für die drei Jahre bis zu den am 31. Dezember 2024 aktualisierten Daten wird ein durchschnittliches annualisiertes Funding von 7,8 % bis 9 % angegeben.

Im Vergleich zu diesen Durchschnittswerten ist der Wert von 4,75 % am 9. September niedrig. Derselbe Ethena-Feed nennt einen 30-Tage-Durchschnitt von 4,62 %, einen 90-Tage-Durchschnitt von 4,11 % und einen Durchschnitt seit dem Start von 10,54 %. Wer den Wert seit dem Start zugrunde legt, betrachtet eine Rendite, die sich mehr als halbiert hat. Diese Schwankung ist eine zentrale Eigenschaft eines Satzes, der von der Nachfrage nach gehebelten Positionen abhängt.

Wer eine ungünstige Phase trägt, ist ein weiterer Kostenpunkt. Ethenas Rewards-Seite erklärt, dass negative Einnahmen nicht an Staker weitergegeben werden und der Reserve Fund sie trägt. Auf der Seite zum Reserve Fund wird der Anteil der Einnahmen, der in diesen Fonds fließt, mit 0 % angegeben. Die gesamten Einnahmen werden als Incentive-Rewards und Ausschüttungen ausgezahlt. Als Puffer bleibt somit nur der bereits vorhandene Fondsbestand.

Auch der Zugang hat Bedingungen. Die Dokumentation bezeichnet die Rewards als diskretionär und als Zahlungen einer Tochtergesellschaft der Ethena Foundation. Das Unstaking erfolgt über eine von Governance festgelegte Wartezeit von einem bis sieben Tagen, abhängig von den Reservebedingungen. Funding ist außerdem nur eines von sieben Risiken auf Ethenas Risikoseite; die weiteren Risiken reichen von Liquidation und Verwahrung bis zu Ausfällen von Börsen und den Deckungswerten selbst.

Wie die Sky Savings Rate festgelegt wird

Die Sky Savings Rate ist eine Governance-Entscheidung. Skys sUSDS-Seite bezeichnet sie als variablen Protokollsatz, der aus dem aggregierten Sky-Protokollüberschuss finanziert wird. SKY-Inhaber stimmen onchain über eine Erhöhung oder Senkung ab. Der Contract zeichnet jede Änderung auf. Die Historie zeigt, dass der Satz am 3. September 2026 um 15:31 UTC von 3,52 % auf 3,60 % wechselte und bis zum Schluss am Samstag, dem 12. September, dort blieb.

Methode: Die Savings Rate und die beiden Vault-Salden stammen aus den zwei Savings-Contracts bei Block 25.964.780, dem letzten Ethereum-Block vor 00:00 UTC am 13. September. Der Contract speichert einen Satz pro Sekunde; die jährliche Aufzinsung ergibt 3,60 %.

Bei diesem Block enthielt der Sky-Savings-Vault 4,36 Mrd. USDS und der Ethena-Staking-Vault 1,31 Mrd. USDe. Der durch Governance festgelegte Satz wurde somit auf mehr als dem Dreifachen des von Marktbedingungen abhängigen Ethena-Bestands angewandt.

Was ein Sky-Sparer aufgibt, ist ein möglicher Aufschlag; dafür erhält er einen Satz, der durch Entscheidungen verändert wird. Laut Skys Staking-Seite speisen Stability Fees den Überschuss, und Aktivitäten der Sky Agents können ihn erhöhen. Unser Profil von Grove, dem Kreditprotokoll im Sky-Ökosystem zeigt einen Bereich, in dem USDS im Kreditmarkt eingesetzt wird. Dieselbe Staking-Seite erklärt, dass der Überschuss auch den an Staker ausgezahlten SKY kauft. Sparer und SKY-Staker greifen auf denselben Pool zurück; Governance entscheidet über die Aufteilung.

Skys Dokument zu Nutzerrisiken, Version 2.0, zuletzt am 1. September 2026 geändert, nennt Smart-Contract- und Oracle-Risiken. Außerdem wird gewarnt, dass jeder in der Benutzeroberfläche angezeigte Satz sich „ändern, auf null fallen oder niedriger als angezeigt ausfallen“ kann.

Die Federal Reserve hielt ihre Zielspanne am 29. Juli 2026 bei 3,5 bis 3,75 %. Alle drei Gegenstimmen befürworteten eine Erhöhung um 25 Basispunkte. Eine Savings Rate von 3,60 % liegt innerhalb dieser Spanne. Der Ausschuss tagt erneut am 15. und 16. September und veröffentlicht eine neue Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen. Eine spätere Änderung der Sky Savings Rate würde wie die Anpassung vom 3. September über denselben Onchain-Prozess erfolgen.

Ethena bietet einen höheren beobachteten Satz, der mit Funding-, Verwahrungs- und Börsenrisiken sowie einer Wartezeit verbunden ist. Sky bietet einen niedrigeren Satz, der sich nur durch Governance-Entscheidungen ändert.

ENA und SKY: Marktkapitalisierung und Angebot

Aus zirkulierendem Angebot und dem jeweiligen Schlusskurs ergibt sich für ENA zum Schluss am Samstag, dem 12. September, ein Wert von 1.439,6 Mio. US-Dollar und für SKY ein Wert von 1.478,6 Mio. US-Dollar. Bei ENA waren 10.095.312.500 Token im Umlauf; der Phemex-Spot-Schlusskurs lag bei 0,1426 US-Dollar. Bei SKY waren es 23.432.401.097 Token bei einem Kurs von 0,0631 US-Dollar. Damit war SKY 1,03-mal so groß wie ENA.

Die Kursverläufe unterschieden sich deutlich. ENA stieg in der Samstagssitzung um 1,35 % und in den 30 Sitzungen bis zu diesem Schlusskurs um 66,01 %. SKY legte im gleichen Zeitraum um 1,97 % beziehungsweise 18,63 % zu. Über sieben Sitzungen fielen beide Token: ENA um 17,14 % und SKY um 10,42 %. Der Token mit der stärkeren 30-Sitzungsentwicklung verzeichnete somit in der letzten Woche auch den stärkeren Rückgang.

Das Angebot ist ein spezifisches Risiko bei ENA. Nur 67,3 % des maximalen Angebots von 15 Mrd. Token zirkulieren. Ethenas Tokenomics-Seite sieht für Kernbeitragende und Investoren einen 25-prozentigen Cliff ein Jahr nach dem Start am 5. März 2024 vor, gefolgt von drei Jahren linearer monatlicher Vesting-Phase. Dadurch laufen monatliche Freischaltungen bis März 2028 weiter. Unser Profil von Guy Young, dem Entwickler von Ethenas USDe beschreibt die Entstehung des Protokolls.

SKYs Umlaufangebot liegt nahe am Gesamtangebot. Der Token-Contract weist ein Gesamtangebot von 23.459.804.204 gegenüber 23.432.401.097 zirkulierenden Token aus. Skys Entwicklerdokumentation legt die Umwandlung des früheren MKR-Tokens im Verhältnis 1 zu 24.000 fest. Unser Profil von Rune Christensen, dem Gründer hinter DAI und Sky behandelt die MakerDAO-Geschichte, die SKY übernommen hat.

Welcher Token kann ein Ethena- oder Sky-Exposure auf Phemex absichern?

Bei der Frage nach einer Absicherung ist ENA auf dieser Plattform die praktischere der beiden Optionen, da nur für ENA ein aktiver Phemex-Perpetual verfügbar ist. Der ENA-USDT-Contract ist gelistet und wird alle vier Stunden abgerechnet. SKY wird auf Phemex als Spot-Paar gehandelt, ohne aktiven Perpetual. Laut Produktaufzeichnung ist der SKYUSDT-Perpetual delistet; die letzte Tageskerze dieses Contracts wurde am 25. Juni 2026 gebildet.

Das ist für Sparer relevanter als für Trader. Wer sUSDe hält und eine Position zur möglichen Reduzierung eines Ethena-Exposures prüfen möchte, kann auf diesem Handelsplatz einen ENA-Futures-Short als mögliches Instrument betrachten. Es handelt sich um eine ungenaue Absicherung, da ENA eigene starke Kursbewegungen aufweist, wie der Rückgang über sieben Sitzungen zeigt. Für sUSDS gibt es hier kein gleichwertiges Instrument; vorhandenes SKY kann lediglich verkauft werden.

Für Sparer, die weitere Optionen als diese beiden prüfen, stellt unser Leitfaden zu Stablecoin-Renditeoptionen in CeFi und DeFi eine breitere Auswahl vor; die dortigen Zahlen stammen allerdings aus dem Jahr 2025.

Häufig gestellte Fragen

Können EU-Bürger USDe bei Ethena staken?

Ethenas Dokumentation besagt, dass der gestakte Token Personen mit gewöhnlichem Aufenthalt oder eingetragenem Sitz in der Europäischen Union oder im Europäischen Wirtschaftsraum nicht angeboten wird. Der Video-Leitfaden zum Staking nennt zusätzlich das Vereinigte Königreich.

Wie oft werden sUSDe-Rewards gutgeschrieben?

Zahlungen werden alle acht Stunden im Staking-Contract verbucht und über die folgenden acht Stunden linear unverfallbar. Ein Staker kann daher nicht unmittelbar vor einer Zahlung einsteigen und direkt danach wieder aussteigen. Ethena berechnet die veröffentlichte APY wöchentlich und annualisiert sie mit wöchentlicher Aufzinsung.

Erhebt sUSDS eine Gebühr beim Ausstieg?

Nein. Laut Skys Entwicklerdokumentation erhebt der Ein- und Auszahlungsweg keine Gebühren; Gebühren können für diesen Weg auch künftig nicht aktiviert werden.

Welche Rendite erzielte die Ethena-Deckung im selben Update?

Ethenas Feed wies die Rendite auf die Protokolldeckung im Update vom 9. September mit 4,89 % aus, während für Staker 4,75 % angegeben wurden. Der Feed bezeichnet den ersten Wert als Protokollrendite.

Fazit

ENA oder SKY zu halten bedeutet, über die Sparrate eines anderen Systems mitzubestimmen. Bei Ethena steuert diese Governance ein System, das seine Einnahmen vollständig als Rewards und Incentives verteilt und keinen Teil für den Reserve Fund zurückbehält. Bei Sky bezieht sich die Governance auf einen Überschuss, der die 3,60 % für Sparer und den für Staker gekauften SKY finanziert.

Wer die Dollar-Rendite eines der Produkte untersuchen möchte, sollte den jeweiligen Spar-Token und dessen Bedingungen betrachten. Wer die beiden Protokolle handelstechnisch vergleichen möchte, findet auf Phemex für ENA einen Short-fähigen Perpetual; für SKY ist dort nur der Spot-Handel verfügbar.

Hinweis: Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Finanzberatung dar. Der Handel mit Kryptowährungen ist mit erheblichen Risiken verbunden. Führen Sie vor Anlageentscheidungen eigene Recherchen durch.