$13,5 млрд в опционах на криптовалюту истекают в четверг: что такое max pain и как это влияет на рынок

Около $13,5 млрд в опционах на Bitcoin и Ethereum истекают в этот четверг, 27 марта, на Deribit. Это квартальная экспирация — крупнейшее событие по расчету опционов в первом квартале 2026 года, и она совпадает по дате с ожидаемым решением SEC по 91 заявке на крипто-ETF. Около $10,2 млрд приходится на опционы BTC, а $3,3 млрд — на ETH. Отношение put/call по открытому интересу находится на уровне 0,85, что говорит о небольшом перевесе call-опционов (на рост) над put-опционами (на снижение), однако разрыв невелик, и ни одна из сторон не имеет явного преимущества.

Если вы торгуете криптовалютой не первый цикл, вы знаете, что крупные даты экспираций часто сопровождаются необычной динамикой цен в течение 24-48 часов вокруг них. Цена тянется к определенному уровню, волатильность снижается перед событием и резко возрастает после, а спотовые трейдеры, которые игнорируют рынок опционов, часто оказываются не готовы к этим движениям. Основное объяснение этому феномену — концепция "max pain". Понимание этой механики даёт преимущество в дни, подобные этому четвергу.

Что такое max pain и почему это важно

Max pain — это уровень цены, при котором максимальное количество опционов истекает вне денег, то есть становится бесполезным. Проще говоря, это та цена, при которой продавцы опционов (в основном маркет-мейкеры и институциональные участники) сохраняют наибольшую премию, а покупатели опционов несут наибольшие потери. Max pain не является прогнозом дальнейшего движения цены после экспирации. Это расчетная точка, при которой финансовые потери держателей опционов максимальны на момент расчетов.

Рассмотрим пример: представьте, что 1 000 трейдеров купили call-опционы с расчетом на рост BTC выше $90 000 к 27 марта, а еще 800 — put-опционы на снижение ниже $80 000. Если на дату экспирации BTC окажется на уровне $86 000, все эти call-опционы и большинство put-опционов истекут вне денег. Общая сумма потерь покупателей опционов будет максимальной, и $86 000 станет уровнем max pain для этой экспирации.

Для текущей экспирации 27 марта уровень max pain для BTC оценивается примерно в $85 000–$86 000 по данным открытого интереса Deribit. 25 марта цена BTC уже близка к $87 000, то есть стоимость находится рядом с этой зоной, и притяжение к max pain может быть менее заметным, чем в те периоды, когда этот уровень существенно отличается от рыночной цены.

Как опционы технически влияют на цену спота

Этот аспект часто упускается в образовательных материалах, хотя именно он имеет наибольшее значение для трейдинга.

Маркет-мейкеры, продающие опционы, стремятся избежать направленного риска. Когда маркет-мейкер продаёт call-опцион на BTC со страйком $90 000, он сразу же хеджирует позицию, покупая спотовый BTC (или фьючерсы на BTC), чтобы при росте цены убытки по проданному опциону компенсировались доходом по базовому активу. Этот процесс называется дельта-хеджированием и осуществляется непрерывно по мере изменения цены.

По мере приближения даты экспирации хеджирование становится всё более чувствительным (влияние параметра "гамма" растёт), и небольшие движения цены заставляют маркет-мейкеров агрессивнее корректировать свои позиции. Если BTC приближается к страйку с большим открытым интересом, маркет-мейкеры покупают или продают актив так, чтобы тянуть цену обратно к уровню max pain. Это не попытка манипулировать рынком, а действие, продиктованное внутренними моделями управления рисками, и математически оно приводит к тому, что цена естественно притягивается к уровню, где больше всего опционов истекает вне денег.

Этот эффект наиболее выражен в последние 24-48 часов до расчетов. До этого момента рыночные потоки, спотовые покупки, притоки в ETF и макроэкономические события могут оказывать большее влияние, чем "гравитация" max pain. Однако утром в четверг, когда время истекает, гамма-хеджирование становится одной из доминирующих сил на рынке.

Чем экспирация 27 марта отличается от остальных

Есть три причины, почему именно эта экспирация заслуживает особого внимания.

1. Это квартальная экспирация. Квартальные контракты (март, июнь, сентябрь, декабрь) традиционно аккумулируют значительно больший открытый интерес, поскольку институциональные стратегии строятся вокруг окончаний кварталов. $13,5 млрд номинала — примерно в три раза больше, чем на обычных месячных экспирациях, поэтому соответствующие хедж-потоки и эффект max pain сильнее.

2. Делается ставка преимущественно на волатильность, а не на направление. Данные по опционам на текущей неделе показывают высокий интерес к стратегиям straddle и strangle, при которых трейдеры зарабатывают на крупном движении цены в любую сторону, а не ставят на рост или падение. Это говорит о высокой неопределенности участников относительно дальнейших событий. Рынок опционов закладывает высокую волатильность, но не определился с направлением.

3. В тот же день SEC принимает решение по 91 заявке на ETF. Совпадение по времени не случайно: институциональные участники понимают, что сочетание мощного регуляторного триггера и крупнейшей квартальной экспирации создает условия, при которых хеджирующие потоки и реакции на новости сливаются. Если SEC одобрит новые ETF на стейкинг или дополнительные альткоины, движение рынка может полностью преодолеть эффект max pain. Если решение будет нейтральным или отложено, "гравитация" max pain к $85 000–$86 000 вновь станет заметна в момент расчетов.

Как рынок вел себя после крупных экспираций в прошлом

Исторически после экспирации часто наблюдается схожая динамика: исчезает притяжение к max pain, высвобождается сдерживавшаяся волатильность, и цена резко движется в направлении, соответствующем текущему тренду.

Важно понимать: дело не в конкретном проценте движения, а в том, что именно 3–7 дней после квартальной экспирации обычно приносят самые существенные движения месяца, поскольку исчезает давление хеджирования, сдерживавшее волатильность. Трейдеры, которые выжидали и открывали позиции после расчетов, исторически получали более выгодные входы, чем те, кто пытался заработать на колебаниях непосредственно во время экспирации.

В этот раз эффект может быть усилен совпадением двух триггеров волатильности: решения SEC и экспирации. Если оба события окажутся в одном направлении, последующее движение может быть сильнее, чем в среднем по истории.

Как подойти к экспирации в четверг, если вы торгуете

Выделяют два основных сценария.

Если BTC плавно тянется к max pain ($85 000–$86 000) к утру четверга. Это базовый вариант. Гамма-хеджирование подтягивает цену к зоне max pain, волатильность снижается, а основное движение начинается после расчетов на Deribit в 08:00 UTC. В этом случае рекомендуется проявлять терпение, подождать исход экспирации и решения SEC, а затем уже принимать решения. Попытки идти против "гравитации" max pain противоречат математике рынка.

Если мощный внешний фактор нарушает сценарий до расчетов. Раннее заявление SEC, неожиданное макроэкономическое событие или крупное движение на споте могут перебить эффект гамма-хеджирования и увести цену за ключевые страйки. Если BTC пробивает $90 000 вверх или $82 000 вниз с объемом до расчетов в четверг, теория max pain перестает работать — трендовое движение становится доминирующим, а высвобождение волатильности после расчетов дополнительно усиливает импульс.

Текущее отношение put/call на уровне 0,85 говорит о небольшом перекосе в сторону call, но не о сильной уверенности. Ниже 0,70 — явный оптимизм рынка, выше 1,0 — преобладание хеджирования. Нынешние значения отражают осторожность участников и ожидание какого-то события. Это подтверждается активностью в straddle/strangle-стратегиях. Рынок говорит: "ожидается сильное движение, но направление неизвестно".

Для углубленного понимания механики взаимодействия крипто-фьючерсов и опционов во время экспираций, обратитесь к материалам Phemex Academy по бессрочным контрактам и стратегиям хеджирования.

Часто задаваемые вопросы

Во сколько истекают опционы на Deribit?

Опционы на Deribit рассчитываются в 08:00 UTC в день экспирации. Для 27 марта это 4:00 по восточному времени США или 1:00 по тихоокеанскому времени. Наиболее активное гамма-хеджирование, тянущее цену к max pain, приходится на последние 12–18 часов до расчетов.

Всегда ли max pain точно определяет цену экспирации Bitcoin?

Не всегда, но чаще, чем случайное совпадение — особенно для квартальных экспираций с крупным открытым интересом. Исследования CoinDesk показывают, что Bitcoin закрывается в пределах 5% от max pain примерно в 60–65% случаев на квартальных экспирациях. На еженедельных и ежемесячных экспирациях этот эффект слабее из-за меньшего объема открытого интереса и преобладания направленных сделок.

Стоит ли закрывать позиции перед крупной экспирацией опционов?

Это зависит от вашего горизонта инвестирования. Для средне- и долгосрочных позиций рыночный шум в день экспирации не имеет значения, а закрытие позиции создает излишние транзакционные издержки и налоговые последствия. Для внутридневной торговли или работы с кредитным плечом сокращение риска за 24 часа до квартальной экспирации помогает избежать закрытия по стопам из-за временных рыночных колебаний, которые часто разворачиваются после расчетов.

Что происходит с ценами на криптовалюты после экспирации опционов?

С завершением расчетов исчезает давление хеджирования, сдерживающее волатильность, и цена обычно движется резче в сторону преобладающего тренда. Окно 3–7 дней после квартальной экспирации исторически приносило самые крупные движения месяца. Следите за страницей цены BTC на Phemex для получения актуальных данных перед и после четверга.

Краткий итог

Экспирация опционов на сумму $13,5 млрд в четверг станет крупнейшей за первый квартал 2026 года и совпадает с датой решения SEC по 91 заявке на ETF. Max pain в диапазоне $85 000–$86 000 служит ориентиром для оценки рыночных сил гамма-хеджирования, но фактор SEC способен полностью изменить сценарий. Наиболее устойчивая закономерность прошлых квартальных экспираций — не в направлении движения, а во времени: волатильность сжимается перед расчетами и высвобождается после, а значимые трейдовые возможности возникают именно в 3–7-дневном окне после экспирации. Если вы не уверены в стратегии, дождитесь разрешения обоих событий в четверг и принимайте решение после расчетов — это исторически более эффективный подход, чем попытки предсказать направление рынка до 08:00 UTC.

Данный материал предназначен исключительно для информационных целей и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Торговля криптовалютой связана с высокими рисками. Всегда проводите собственное исследование перед принятием торговых решений.