Situational Awareness LP под управлением Леопольда Ашенбреннера опубликовал отчет 13F за 1 квартал 2026 года. Экспозиция фонда в акциях увеличилась с $5,5 млрд на конец 2025 года до $13,67 млрд на 31 марта. Основные инвестиции сделаны не в Nvidia, не в ведущие облачные компании и не в чисто ИИ-софт, а в майнеров Биткоина и операторов дата-центров для искусственного интеллекта. Среди подтвержденных долгосрочных позиций — IREN, CleanSpark, Riot Platforms, Applied Digital, Core Scientific и Hive Digital. Также отчет отражает около $7,5 млрд номинальной экспозиции по пут-опционам на полупроводниковые компании, включая Nvidia, AMD, ASML и VanEck Semiconductor ETF.
Бывший исследователь OpenAI, написавший влиятельное эссе о масштабировании AGI в 2024 году, теперь указывает в SEC, что самый доступный способ инвестировать в вычислительные мощности ИИ в 2026 году — владеть компаниями с доступом к дешевому электричеству и охлажденной недвижимости. Ниже представлен анализ портфеля, почему выбраны майнеры, какие компании вошли в корзину, что это значит для хешрейта BTC и возможные риски такого подхода.
Рост портфеля с $5,5 млрд до $13,67 млрд: детали отчета
В предыдущем отчете 13F на конец 2025 года Situational Awareness LP раскрывал $5,5 млрд в акциях. В файле за 1 квартал 2026 года, опубликованном SEC 18 мая и доступном на дашборде 13F, указано уже $13,67 млрд. Это рост примерно в 2,5 раза за квартал на фоне давления на акции ИИ из-за ротации в начале 2026 года.
Главная особенность структуры портфеля — концентрация длинных позиций в так называемых «вторичных» бенефициарах ИИ: майнерах Биткоина, переориентирующихся на хостинг ИИ, операторах дата-центров и энергокомпаниях. Крупнейшая длинная позиция — Bloom Energy (6,5 млн акций, ~$879 млн). В шортах — производители чипов: $7,5 млрд пут-опционов на Nvidia, Broadcom, AMD, ASML, Micron, Intel и Taiwan Semiconductor.
Такая конструкция указывает, что Ашенбреннер не скептически относится к ИИ, а лишь к распространенному способу участия в этом тренде через чипы. В своем эссе «Situational Awareness» (2024) он утверждал, что к концу десятилетия развитие AGI потребует триллионных вложений в вычислительную инфраструктуру. Портфель отражает именно эту гипотезу. CoinDesk приводил краткое изложение раскрытых позиций и тикеров.
Почему майнеры, а не Nvidia: стратегия инфраструктуры
Стандартный подход для инвестиций в ИИ — покупка акций Nvidia и крупнейших облачных провайдеров (Microsoft, Meta, Alphabet, Amazon). Эта стратегия работала последние три года, и многие инвесторы ждут ее продолжения. Отчет Ашенбреннера — ставка на следующий этап цикла, где ценность будет ниже по цепочке.
Аргументация такова: обучение и запуск продвинутых ИИ-моделей ограничены не столько чипами, сколько мощностью энергосистем. К 2027 году главным узким местом для ИИ в США станет наличие мегаватт по конкурентной цене, а не поставки H100 или B200. У майнеров Биткоина уже есть этот редкий ресурс: около 30 ГВт разрешенных, подключенных к сетям, охлаждаемых площадок в регионах с дешевой энергией (Техас, Вайоминг, Джорджия, север штата Нью-Йорк). Получение аналогичных мощностей с нуля требует 3-7 лет только на разрешения.
Три главные причины выделяют майнеров как оптимальный инструмент. Первое — инфраструктура майнеров универсальна: залы ASIC легко переоборудуются под GPU без строительства с нуля. Второе — акции майнеров торгуются с меньшими мультипликаторами по сравнению с чистыми операторами ИИ-инфраструктуры. Третье — доходы от ИИ-хостинга обычно контрактные, регулярные и номинированы в долларах, что переоценивает бумаги с «прокси BTC» до «дата-центр REIT с опциональной крипто-составляющей».
В ноябре 2025 года IREN заключил контракт с Microsoft на $9,7 млрд на размещение Nvidia GB300 GPU на кампусе в Техасе (Childress, 750 МВт) сроком на 5 лет. Контракт предполагает ~$1,9 млрд ежегодного дохода с маржой около 85% по EBITDA. Ни одна специализированная ИИ-компания не подписывает сейчас такие условия — у них просто нет такого доступа к мощности.
Конкретные майнеры в портфеле
Отчет 13F подтвердил следующие длинные позиции в майнерах и инфраструктуре, связанной с ИИ (или увеличение доли по сравнению с прошлым кварталом):
Тикер | Компания | Статус ИИ-хостинга | Причина вхождения
IREN | IREN Limited | Активен контракт с Microsoft на $9,7 млрд, идет внедрение GB300 | Самый продвинутый публичный переход майнера в ИИ
CLSK | CleanSpark | Классический BTC-майнер, рассматривает ИИ-хостинг | Самая низкая цена BTC на акцию, низкий долг среди крупных майнеров
RIOT | Riot Platforms | Площадка в Техасе изучается под ИИ-арендаторов | Крупнейшие мощности в США
CORZ | Core Scientific | Контракт с CoreWeave активен | Уже получает доход от ИИ на балансе после банкротства
APLD | Applied Digital | Только ИИ-хостинг, майнинга BTC нет | Чистый оператор дата-центров для ИИ
HIVE | Hive Digital | Строительство дата-центра под ИИ в Торонто | Первый публичный майнер, ориентирующийся на ИИ
BITF | Bitfarms | Мощности в Аргентине, Квебеке, Вашингтоне | Диверсификация по регионам с дешевой гидроэнергией
BTDR | Bitdeer | Сингапур, майнинг и ИИ-хостинг | Азиатское направление в гипотезе
Корзина сформирована не случайно — в нее включены только те компании, которые уже имеют контракт на ИИ-хостинг или достаточные мощности для него. В списке отсутствуют майнеры без таких возможностей.
В шортах портфеля — ставка против производителей чипов. Если майнеры и энергокомпании покажут лучший результат, доля инвестиций в чипы может сократиться: маржа будет уходить вниз по цепочке. Этот вопрос остается открытым.
Влияние на хешрейт BTC и акции майнеров
Для крипто-трейдеров важнее не сама акция, а вторичные эффекты:
Во-первых — хешрейт. Если часть майнеров с опционом на ИИ (IREN, HIVE, CORZ, RIOT) перенаправят мощности ASIC на GPU-хостинг, рост хешрейта замедлится или даже уменьшится. Это уже происходило дважды после халвинга Биткоина, а раздел о хешрейте объясняет, почему замедление хешрейта исторически поддерживает цену BTC, когда предложение ограничено.
Во-вторых — корреляция акций майнеров и цен BTC. В 2020–2024 годах крупные майнеры торговались с бета 1,5–2,0 по отношению к BTC. Как только доля выручки от ИИ-хостинга становится значимой, корреляция ослабевает. IREN уже зависит от этапов контракта с Microsoft, а не только цены BTC. CORZ — от объема CoreWeave. Чистые майнеры (CLSK, BITF) по-прежнему зависят от BTC. Трейдерам стоит рассматривать майнеров с учетом доли ИИ в выручке.
В-третьих — кривая издержек майнинга Биткоина становится более пологой, поскольку выручка от ИИ-хостинга субсидирует добычу BTC. Майнер с 30% выручки по контракту с Microsoft может продолжать майнить даже при ценах, при которых чистые майнеры будут отключаться. Это понижает маржинальную стоимость и обычно поддерживает цену BTC в периоды снижения.
Практически: отслеживайте корзину майнеров как индикатор нарратива об энергетике ИИ, следите за хешрейтом для подтверждения тренда и учитывайте, что корреляция между акциями майнеров и BTC в ближайший год будет снижаться.
Риски гипотезы
Стратегия не лишена рисков. Вот основные:
Бум ИИ-вычислений может перестать быть ограниченным мощностями. Если сроки поставки чипов сократятся, а реформы в США ускорят строительство дата-центров, премия за мощности майнеров уменьшится. Ставка на падение спроса на чипы может не оправдаться.
Финансы майнеров еще не стабилизированы. Много лет публичные майнеры работали в убыток и только недавно вышли в плюс. Контракты на ИИ требуют крупных инвестиций в закупку GPU, модернизацию и охлаждение. Чаще это ведет к дополнительным эмиссиям акций и конвертируемому долгу, что размывает долю акционеров.
Риск падения цены BTC сохраняется. Даже майнеры, переориентированные на ИИ, имеют существенную экспозицию к BTC. Снижение цены на 40% по-прежнему негативно скажется на прибыли всего сектора.
Концентрация в корзине. Основная экономика ИИ-хостинга сконцентрирована в нескольких компаниях (IREN, CORZ, APLD). Любое изменение условий по этим контрактам может изменить нарратив за один день.
Таким образом, стратегия — это высококонцентрированная ставка с асимметричной выплатой, если гипотеза об энергетическом узком месте верна. Ашенбреннер рискует своим портфелем, делая ставку на конкретный слой в экосистеме ИИ. Эта ставка может оказаться как оправданной, так и нет.
Часто задаваемые вопросы
Вкладывает ли Ашенбреннер напрямую в сам Биткоин?
В 13F раскрываются только позиции по акциям и опционам, а не прямое владение криптовалютой. Экспозиция фонда — к майнинговым компаниям и инфраструктуре, а не к BTC напрямую. Если фонд владеет BTC через другие инструменты, это не раскрывается публично.
Какой майнер имеет самый крупный контракт на ИИ?
Сделка IREN и Microsoft на $9,7 млрд на 5 лет — крупнейший публично раскрытый контракт. Дальше по объему следуют Core Scientific (контракт с CoreWeave) и Applied Digital (чистый ИИ-хостинг).
Почему в длинной позиции Bloom Energy, если основной акцент на майнерах?
Bloom Energy производит onsite-топливные элементы, которые позволяют дата-центрам и майнерам обходить очереди на подключение к электросетям. Эта позиция реализует видение: «энергия — главный узел».
Может ли хешрейт BTC реально снизиться из-за перехода майнеров на ИИ?
Да, это возможно. Около 30% текущего хешрейта контролируется публичными майнерами с опционом на ИИ. Даже устойчивый переход 10% мощностей может существенно замедлить рост хешрейта, что исторически поддерживало цену BTC за счет меньшего давления на продажу.
Итоги
Отчет Ашенбреннера меняет фокус с чипов на энергетику. Ставка на майнеров Биткоина основана на их доступе к редким ресурсам для ИИ. Шорт по чипам делает гипотезу о перераспределении маржи по цепочке. Успех стратегии зависит не от провала ИИ, а от смещения прибыли между сегментами. Следите за новыми контрактами IREN, динамикой хешрейта и результатами производителей чипов — это главный тест идеи. Если прибыль чипмейкеров устоит, а доходы майнеров от ИИ разочаруют, стратегия окажется неверной. В противном случае этот отчет станет первым крупным примером структурной ротации среди институционалов.
Данный материал предназначен только для информационных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Торговля криптовалютами связана с повышенными рисками. Перед принятием решений проводите собственный анализ.
