Что такое Unitas и как дельта-нейтральный carry-механизм платит доходность

Unitas — это протокол доходной инфраструктуры, которым управляет Unipay Labs. Он выпускает USDu, синтетический доллар, обеспеченный дельта-нейтральными позициями, а не банковскими резервами. Его токен управления торгуется под тикером UP в BNB Chain, Ethereum и Solana. К интересу к проекту часто приводит то, что лежащий в основе механизм получает funding по perpetual-контрактам — тот же денежный поток, который трейдеры по перпетуалам выплачивают или получают каждые восемь часов.

Прежде всего важно не перепутать два совершенно разных проекта, использующих название Unitas. Ошибка здесь может привести к неверной идентификации протокола. Речь в этой статье идет о проекте на unitas.so. Другой проект, на unitas.foundation, занимается иным направлением и вообще не выпускает токен UP.

Что такое Unitas?

Unitas предлагает старую по сути сделку в новой оболочке. Протокол принимает депозиты, покупает спотовый актив и сразу открывает короткий perpetual futures contract, размер которого соответствует спотовой позиции. Движение цены по длинной ноге компенсируется короткой ногой, поэтому позиция почти не имеет направленного риска, а остается только доход, который генерируют обе ноги, пока позиция открыта.

Этот доход в собственной документации протокола описан тремя основными источниками: торговые комиссии за предоставление ликвидности, прибыль и убыток, передаваемые от проигравших трейдеров поставщикам ликвидности, и funding rate по короткой ноге. Дополнительный поток формируют комиссии протокола за minting, redemption и liquidation.

Для пользователей доступны USDu — долларовый токен с мягким привязанием к курсу через сверхобеспечение, и sUSDu — квитанция, которую получают за его staking. В отличие от долларового токена с резервным обеспечением, такого как Open USD, здесь ничего не хранится на банковском счете, а привязка держится только пока торговая позиция остается захеджированной. Обеспечение в первую очередь представлено SOL, а также BTC и ETH. Это важная часть конструкции: хеджируются крупные активы с глубокими рынками perpetual, а значит стратегия ограничена тем объемом, который эти рынки способны поглотить.

Проще говоря, это похоже на работу маркет-мейкингового стола, где клиентам передают не купон, а доход самого стола. Ваши средства никто не кредитует третьим сторонам. Протокол стоит между двумя рынками и собирает разницу между ними.

Почему токен Unitas стал популярным?

История спроса здесь сводится к доходности, которая оказалась выше альтернатив. Unitas публикует исторический диапазон 8–15% годовых для sUSDu в стабильных условиях, в долларах США, без блокировки на стороне staking и с семидневным cooldown при выходе. На рынке, где большинство долларовых stablecoins не платят держателям ничего, такой показатель привлекает капитал.

Начисление можно проверить, не полагаясь на чьи-либо обещания. Vault sUSDu в BNB Chain сейчас выдает 1 sUSDu за 1.0834 USDu, то есть квитанция торгуется примерно на 8.3% выше паритета, а курс движется только в одну сторону. Из 38.55 млн USDu, выпущенных в этой сети, 31.89 млн находится в staking внутри vault, то есть 82.7% обращения выбирают доходность вместо ликвидности.

Здесь важно отделять продукт от токена. Из 80% дохода протокола, которые распределяются, средства идут держателям доходного продукта; 10% — в Insurance Fund и 10% — в treasury. UP в этом распределении не участвует. В документации прямо сказано, что держатели UP сейчас не получают распределения дохода протокола, а сам токен не дает прав на доход или активы.

Как работает токен Unitas?

Я проверил стандартные вызовы контрактов на всех трех развертываниях, а не опирался на данные агрегатора, и результат оказался довольно аккуратным. Все контракты возвращают имя Unitas и символ UP в обычном ASCII без скрытых Unicode-символов. Два EVM-развертывания имеют идентичный байт-код размером 12,539 байт — именно так выглядит одно и то же контрактное развертывание, выполненное одной командой дважды.

Сложив эти три значения, получаем 999,999,957.206791 — это совпадает с общим предложением, опубликованным на CoinGecko, до шестого знака после запятой. Совпадение трех сетей с агрегатором по headline-числу — сильное подтверждение идентичности контрактов без подписи эмитента.

Предложение ограничено одним миллиардом. Распределение выглядит так: 45% — ecosystem и community, 22% — investors, 18% — liquidity и exchange programs, 15% — team и advisors. На момент token generation event circulating supply составлял 12.6%. Инвесторские и командные токены обе категории находятся под 12-месячным cliff, отсчитываемым от этого события, что помещает 37% всех UP за одну дату в марте 2027 года.

Есть и оговорка по документации. Обзор протокола и его tokenomics описывают vesting по-разному: в одном месте говорится о 24-месячном линейном выпуске после cliff, в другом — о трехлетнем monthly vesting, а tokenomics дополнительно включает Foundation bucket, которого нет в обзоре. Дата cliff от этого не меняется, но при моделировании кривой выпуска стоит учитывать, что опубликованные схемы не полностью совпадают.

Что происходит, когда funding становится отрицательным?

Маркетинг обычно не начинает с этого пункта, хотя именно он важен для тех, кто смотрит на perpetual-механику.

Funding по perpetual — это платеж между long и short, который удерживает контракт рядом со спотом. Когда рынок bullish и доминируют long, они платят short, а дельта-нейтральный портфель, который short по перпетуалам, получает этот поток. Когда настроение меняется и доминируют short, знак меняется, и тот же портфель уже платит. Стратегия не перестает работать, но начинает приносить убыток, который должен компенсироваться доходом от предоставления ликвидности.

Unitas пишет об этом прямо. В документации указано, что при падении объема perpetual возможны отклонение привязки или отрицательная доходность. Это более откровенная формулировка, чем обычно встречается у доходных продуктов. Отрицательный funding некоторое время можно пережить, поскольку продолжают поступать поток прибыли и убытка трейдеров и комиссия за операции. Но затяжной bear market, при котором funding остается отрицательным, а объем perpetual одновременно сокращается, убирает сразу два из трех источников дохода.

Сам хедж должен поддерживаться постоянно. Short-позиции переворачиваются каждый час, позиции ограничены по каждой площадке, 10% комиссий направляется в Insurance Fund, а для всплесков прибыли трейдеров предусмотрен circuit breaker. Обеспечение не хранится на торговых площадках. Оно находится у двух институциональных кастодианов — Ceffu и Copper — с off-exchange settlement и обычно четырех- или восьмичасовыми циклами расчетов, как описывает протокол. Такая схема уменьшает риск сбоя площадки, но не устраняет его полностью: расчеты по-прежнему зависят от работы кастодиана в случае дефолта.

Unitas и Bitcoin

Что может повлиять на цену Unitas?

Режим funding на рынках perpetual

Доходный механизм в целом выигрывает от положительного funding. Устойчиво положительные ставки funding по SOL, BTC и ETH расширяют доходность, привлекают депозиты и поддерживают рост протокола, которым управляет токен. Продолжительный отрицательный funding действует в обратную сторону.

Рост или сокращение пула USDu

Общее предложение USDu по обеим сетям составляет 48.24 млн: 38.55 млн в BNB Chain и 9.69 млн в Solana. Это размер механизма, который можно в любой момент проверить on-chain. Рост депозитов — самый понятный положительный сигнал, который здесь можно наблюдать.

Cliff марта 2027 года

Ничто из инвесторских или командных аллокаций не может выйти до завершения 12-месячного cliff. Рынки обычно закладывают известное событие по предложению заранее, а не в день его наступления, поэтому движение к этой дате важнее самой даты.

Управленческое решение, которого пока нет

Управление еще не запущено. Сейчас решения принимает Unipay Labs, а Guardian Council работает через мультисиг 5 из 9 с чрезвычайными полномочиями; запуск рамки управления намечен на 2027 год. Любое реальное продвижение к включению governance или перенаправлению доходов стейкерам изменит саму природу токена.

Глубина площадок и листинговые программы

18% предложения выделено под программы ликвидности и биржевого размещения. То, куда будет направлен этот объем, определит, какой размер ордербука он сможет поглотить; на данный момент почти весь объем сосредоточен в одной сети.

Риски покупки или торговли Unitas

Рынок одноименных проектов перегружен

Существует несколько проектов с похожими названиями и тикерами, и это легко приводит к ошибке. Unitas Foundation на unitas.foundation управляет протоколом для стейблкоинов на основе валют развивающихся рынков и основан Aditya Gupta, Winston Hsiao и Wayne Huang; это другая компания, другой продукт и без какого-либо UP-токена. Unitas Gold с тикером XGLD — это токенизированный золотой продукт от того же эмитента, а не конкурент. Кроме того, как минимум два других живых токена используют тикер UP и не связаны ни с одним из этих проектов, поэтому поиск только по тикеру не дает надежной идентификации.

На Solana активна mint authority

Freeze authority для mint в Solana равна null, что обычно отмечают в чек-листах. Но mint authority не null: она находится на активном адресе. Это ожидаемо для bridged multichain-токена, у которого предложение перемещается между развертываниями, но стандартная привычка считать, что все полномочия отозваны, создает ложное ощущение завершенности. Одного только null mint и freeze authority недостаточно, чтобы определить канонический контракт; в данном случае и это условие выполнено не полностью.

Float небольшой, а держатели сконцентрированы

Развертывание в BNB Chain показывает 5,768 держателей, при этом топ-10 адресов удерживают 98.02% баланса, следующие 20 — еще 1.31%, а все адреса с 31-го места и ниже вместе держат менее 0.7%. Внутри топ-10 находятся vesting-контракты, bridge lockboxes и liquidity pools, так что это не десять физических лиц. Но вывод все равно один: торгуемый float — это узкий сегмент большого предложения.

Ликвидность есть на одной сети и отсутствует на других

Если сортировать по объему, а не по глубине пула, все 20 пулов BNB Chain вместе дали оборот 30.47 млн долларов за 24 часа при 4.36 млн долларов pooled liquidity. Пулы Ethereum и Solana за тот же период не торговали вовсе; в них было 4,632 и 3,732 доллара ликвидности соответственно, а последние цены сделок оставались в диапазоне от пяти до тринадцати центов. Для покупателя это означает, что сделка может идти против устаревшей котировки и не получить достаточного объема.

Оборот достаточно высок, чтобы проверить его еще раз

Семикратное оборачивание pooled liquidity за день можно объяснить, если пара активно арбитражируется. Самый крупный пул в BNB Chain сам по себе дал 17.71 млн долларов при глубине 3.06 млн долларов. Но такие соотношения также встречаются при неорганическом объеме. По данным нельзя однозначно понять, что именно происходит, поэтому headline-объем стоит воспринимать как утверждение, а не как установленный факт.

Вы покупаете управление, которое еще не началось

Согласно собственному уведомлению эмитента, UP не является стейблкоином, не является доходным активом и не дает прав собственности, дивидендов, процентов или выкупа. Механизм staking, который потенциально может придать ему функцию в будущем, пока только планируется. Иными словами, стоимость токена сейчас в значительной степени зависит от того, чем управление может стать в 2027 году.

Как безопасно исследовать Unitas

Разброс рыночных данных по этому токену — один из лучших учебных примеров, потому что оба источника почти совпадают в том, на что обычно смотрят, и сильно расходятся по всему остальному.

Если ориентироваться на закрытие воскресенья, 30 августа 2026 года, взятое как снимок в один и тот же момент, CoinGecko показывал 0.4735 доллара, а CoinPaprika — 0.4849 доллара; разница составила 2.4%. Внутридневное движение тоже совпало близко: плюс 1.9% и плюс 2.2%. Общее предложение совпало с расхождением всего в четыре токена на миллиард. Затем цифры расходятся сильнее: market cap составил 102.27 млн долларов против 70.79 млн долларов, то есть расхождение 44.5%, а дневной объем — 29.81 млн долларов против 8.80 млн долларов, то есть разница в 3.4 раза.

Если разделить market cap каждого источника на его собственную цену, причина видна сразу. Один источник использует 216.0 млн circulating tokens, другой — 146.0 млн. Это разница в 70 млн токенов при том, что оба источника согласны по общему предложению до шестого знака после запятой. Circulating supply — это редакционное решение о том, какие адреса считать выпущенными, а не факт на блокчейне; никакая проверка on-chain не снимет эту разницу. Рейтинг следует той же развилке: 252 у одного источника и 306 у другого.

Итак, чек-лист. Проверьте контракт самостоятельно и подтвердите имя, символ, decimals и total supply, а не полагайтесь на листинг-страницу. Сортируйте пулы по 24-часовому объему и по числу держателей, а не по pooled liquidity: мертвый пул с парковкой капитала выглядит так же, как живой, пока не посмотришь на сделки. Сравнивайте два независимых источника перед тем, как опираться на цифру, и если они расходятся, фиксируйте спред, а не выбирайте более приятный вариант. И проверяйте больше одного endpoint у одного и того же провайдера: у CoinGecko ряд графика и свечной ряд дают разные закрытия на одной и той же границе, примерно на 0.7%.

Является ли Unitas хорошей инвестицией?

Я не могу ответить за вас и не буду угадывать цену, но соотношение, которое задает рамку решения, можно посчитать и его редко публикуют.

Весь капитал, который реально обслуживает carry-механизм, — это 48.24 млн долларов в USDu. На воскресном закрытии рыночная капитализация UP составляла 2.12× этого пула по более высокому источнику и 1.47× по более низкому, а полностью разводненная оценка около 473 млн долларов — это 9.8× от размера механизма. Иными словами, вы платите примерно от полутора до десяти раз за размер базового бизнеса за токен, который, согласно письменному уведомлению эмитента, не имеет прав на доход этого бизнеса и не обладает действующими правами управления им.

Это не обязательно плохая сделка. Ранние протокольные токены часто оцениваются выше текущего бизнеса, а у Unitas есть проверенные контракты, аудированные Scalebit, Oak Security и Slowmist, институциональное хранение и верифицируемая доходность, уже начисляющаяся on-chain. Аргумент в пользу проекта — рост депозитов, запуск governance и последующее перераспределение доходов. Аргумент против — все три пункта пока являются обещаниями, отнесенными к 2027 году, тогда как 37% предложения ждут за cliff.

Позицию по такому активу разумно рассматривать как небольшую, вспомогательную ставку, а не как ядро портфеля. И прежде чем смотреть на показатель доходности, стоит понять сам механизм.

Итог

Следить стоит не за ценой UP, а за общим предложением USDu. Этот показатель можно прочитать on-chain одним вызовом, и он напрямую показывает размер бизнеса, к которому привязан токен. Если через три месяца эта величина 48.24 млн заметно вырастет, а funding по крупным монетам останется положительным, текущая оценка станет выглядеть более обоснованно. Если же показатель сократится на фоне отрицательного funding, доходность, привлекавшая депозиты, исчезнет, а за ней могут уйти и сами депозиты.

Вторая важная дата — март 2027 года, когда завершится cliff и, как ожидается, появится управление. Оба события на стороне предложения приходятся на один и тот же период, что неудобно для токена, весь тезис которого строится на том, что управление когда-нибудь будет стоить что-то значимое. Следите за депозитами, а не за графиком.

Часто задаваемые вопросы

Unitas — это то же самое, что Unitas Foundation?

Нет, и между ними нет связи. Unitas на unitas.so — это протокол дельта-нейтральной доходности от Unipay Labs, который выпускает USDu и токен UP. Unitas Foundation на unitas.foundation выпускает единичные stablecoins, отслеживающие валюты развивающихся рынков, и никогда не имел токена UP.

Можно ли купить токен UP Unitas на Phemex?

Нет. На Phemex нет perpetual-контракта UP, а историческая spot-пара UP снята с листинга, поэтому открыть позицию по UP можно только на другой площадке. При этом базовые активы, которые стратегия хеджирует в реальности, — SOL, BTC и ETH — на Phemex торгуются.

Чем дельта-нейтральная доходность отличается от staking?

Staking выплачивает вознаграждение из сетевой эмиссии за участие в обеспечении безопасности блокчейна, и награда номинируется в токене, который вы застейкали. Дельта-нейтральная доходность формируется за счет торговой активности между двумя взаимно компенсирующими позициями, поэтому она ближе к отчету о доходах маркет-мейкера и может снизиться до нуля или стать отрицательной, если торговая активность ослабевает.

Дает ли владение UP право на часть дохода протокола?

Сейчас нет, и протокол говорит об этом прямо. 80% дохода получают держатели доходного продукта, например sUSDu, а держатели UP ничего не получают и не имеют договорного права на будущие распределения. Любое изменение этого механизма потребовало бы запущенной рамки управления, которой пока нет.

Почему market cap Unitas так отличается на разных сайтах?

Потому что два источника используют разные оценки circulating supply: 216.0 млн против 146.0 млн, хотя по total supply они согласны. Circulating supply — это оценка того, какие кошельки считать выпущенными, и именно она чаще всего создает крупные расхождения market cap у молодых токенов.

Эта статья носит информационный характер и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Торговля криптовалютой связана со значительным риском. Перед принятием торговых решений всегда проводите собственное исследование.