Синтетический доллар Ethena и USDS от Sky показывали долларовую доходность, тогда как токены управления ENA и SKY ее не получали. При закрытии сессии 12 сентября их капитализация отличалась примерно в 1,03 раза, поэтому сравнение Ethena и Sky сводится к источникам доходности и связанным с ними рискам.
По обновлению ленты Ethena от 9 сентября 2026 года ставка sUSDe составляла 4,75%. Она формируется за счет funding и базисных сделок, которые могут приносить отрицательный результат. Ставка Sky Savings Rate на контракте sUSDS при закрытии 12 сентября составляла 3,60% после повышения с 3,52% 3 сентября. Обе ставки переменны; разница между указанными значениями — 1,15 процентного пункта.
Ethena и Sky: краткое сравнение
| Показатель | Ethena (ENA) | Sky (SKY) |
|---|---|---|
| Актив, связанный с долларовой доходностью | sUSDe, застейканный USDe | sUSDS, сберегательный USDS |
| Источник доходности | Funding базисных сделок, кредитование и реальные активы | Совокупный профицит протокола Sky по ставке, установленной управлением |
| Ставка и источник на указанную дату | 4,75%, лента доходности Ethena, 9 сентября 2026 года | 3,60%, контракт sUSDS, закрытие 12 сентября 2026 года |
| Капитализация токена управления на 12 сентября | $1 439,6 млн | $1 478,6 млн |
| Рынок Phemex | Спот ENA и действующий бессрочный контракт ENA-USDT | Спот SKY; бессрочный контракт SKYUSDT исключен из листинга |
Почему ENA и SKY не получают долларовую доходность
Доходность Ethena относится к sUSDe — токену, который выдается за стейкинг USDe. Механика хранилища описана в объяснении работы sUSDe. Согласно странице стейкинга Ethena, вознаграждения поступают в контракт стейкинга в USDe, поэтому они связаны с застейканным токеном.
ENA управляет механизмом, который формирует эту доходность: держатели голосуют по составу обеспечения USDe, новым стратегиям и будущему распределению доходов протокола. Документы называют распределения ENA исключительно дискреционными; в примечании к руководству по стейкингу от сентября 2025 года указано, что распределения не действовали и не были объявлены. Таким образом, держатель ENA участвует в управлении доходами, но не получает автоматического права на них.
В Sky действует аналогичное разделение. На сайте Sky сберегательный продукт — sUSDS, выдаваемый за поставку USDS в Sky Savings Rate, а SKY — токен управления, голосующий по этой ставке. Вознаграждение за стейкинг SKY выплачивается в SKY. По данным страницы стейкинга Sky, совокупный профицит протокола используется для покупки SKY на открытом рынке и распределения среди стейкеров. Долларовая доходность остается у сберегательного токена.
Источник и стоимость доходности sUSDe
Обзор Ethena указывает на funding дельта-нейтральных базисных сделок, кредитование DeFi-рынков и организаций, а также доходность токенизированных реальных активов. Базисная сделка удерживает спотовую криптовалюту и открывает противоположную позицию по бессрочному контракту. В обычных условиях шорт получает funding, когда лонги платят шортам; подробнее механизм описан в материале о funding rates в криптофьючерсах. Если платежи идут в обратную сторону, сделка несет убыток.
Страница Ethena о риске funding приводит следующие данные: отрицательная совокупная доходность наблюдалась в 17,5% дней для бессрочных контрактов ETH и в 15,9% дней для BTC; с учетом дохода от застейканного ETH показатель для ETH снижается до 8,84% дней. Самая длинная отрицательная серия длилась 13 дней. Средний годовой funding за три года оценивался в 7,8–9% по данным на 31 декабря 2024 года.
На этом фоне значение 4,75% от 9 сентября ниже средних показателей. Та же лента указывала средние значения за 30 и 90 дней на уровне 4,62% и 4,11%, а среднее с момента запуска — 10,54%. Изменчивость показывает стоимость ставки, зависящей от спроса на кредитное плечо.
Согласно странице вознаграждений Ethena, отрицательная выручка не перекладывается на стейкеров, а покрывается Reserve Fund. При этом в резерв направлялось 0% выручки: текущая выручка полностью распределяется на стимулы и вознаграждения, поэтому уровень защиты зависит от уже накопленного баланса фонда.
Доступ к продукту также связан с условиями. Вознаграждения являются дискреционными, а вывод из стейкинга проходит через период ожидания от одного до семи дней, установленный управлением с учетом состояния резерва. Страница рисков Ethena также указывает на ликвидацию, хранение активов, сбои бирж и риски базового обеспечения.
Как устанавливается Sky Savings Rate
Sky Savings Rate — это управленческое решение. Страница sUSDS называет ставку переменной протокольной ставкой, финансируемой совокупным профицитом Sky; держатели SKY голосуют за ее изменение ончейн. История контракта показывает повышение с 3,52% до 3,60% в 15:31 UTC 3 сентября 2026 года и сохранение этого уровня до закрытия 12 сентября.
Методика: ставка и балансы обоих хранилищ взяты из сберегательных контрактов на блоке 25 964 780 — последнем блоке Ethereum до 00:00 UTC 13 сентября. Контракт хранит ставку в расчете на секунду; годовое начисление с капитализацией дает 3,60%.
На этом блоке в хранилище Sky находилось 4,36 млрд USDS, а в хранилище стейкинга Ethena — 1,31 млрд USDe. Управляемая ставка применялась к балансу более чем втрое большему, чем баланс продукта Ethena с рыночной ставкой.
Пользователь Sky отказывается от премии ради ставки, которая меняется решением управления. Комиссии стабильности формируют профицит, а активность агентов Sky может его увеличивать. Материал о Grove, кредитном протоколе экосистемы Sky показывает один из вариантов использования USDS в кредитовании. Из того же профицита покупается SKY для стейкеров, поэтому сберегатели и стейкеры SKY используют общий источник, а пропорцию определяет управление.
Документ Sky о пользовательских рисках, версия 2.0 от 1 сентября 2026 года, указывает на риски смарт-контрактов и оракулов. В нем также сказано, что отображаемая интерфейсом ставка может измениться, снизиться до нуля или оказаться ниже указанной.
ENA и SKY: капитализация и предложение
При расчете как циркулирующего предложения, умноженного на цену закрытия, ENA оценивался в $1 439,6 млн, а SKY — в $1 478,6 млн. В обращении находилось 10 095 312 500 ENA при цене спот-закрытия Phemex $0,1426 и 23 432 401 097 SKY при цене $0,0631. Капитализация SKY составляла 1,03 размера ENA.
За 30 сессий ENA вырос на 66,01%, SKY — на 18,63%; за субботнюю сессию рост составил 1,35% и 1,97% соответственно. За семь сессий оба токена снизились: ENA на 17,14%, SKY на 10,42%.
Предложение является отдельным риском ENA. В обращении находится 67,3% от максимальных 15 млрд токенов. По данным страницы токеномики Ethena, для основных участников и инвесторов действует годовой cliff после запуска 5 марта 2024 года, затем — линейный ежемесячный вестинг в течение трех лет, продолжающийся до марта 2028 года. Подробности запуска протокола представлены в материале о Guy Young, создателе USDe Ethena.
Оборотное предложение SKY близко к полному: общий объем — 23 459 804 204 токена против 23 432 401 097 в обращении. Документация разработчиков Sky устанавливает конвертацию старого MKR в соотношении 1 к 24 000. История MakerDAO и переход к SKY описаны в материале о Rune Christensen, основателе DAI и Sky.
Хеджирование экспозиции на Phemex
Для хеджирования на Phemex доступен действующий бессрочный контракт ENA-USDT, который рассчитывается каждые четыре часа. SKY торгуется на спотовом рынке, но действующего бессрочного контракта нет; последний дневной бар SKYUSDT датирован 25 июня 2026 года.
Короткая позиция по фьючерсам ENA может рассматриваться как инструмент хеджирования экспозиции на Ethena, но это приблизительный хедж: ENA подвержен самостоятельным ценовым колебаниям. Для sUSDS аналогичного инструмента на этой площадке нет. Более широкий обзор вариантов доходности стейблкоинов в CeFi и DeFi доступен в материале «Варианты доходности стейблкоинов»; его данные относятся к 2025 году.
Часто задаваемые вопросы
Могут ли резиденты ЕС стейкать USDe через Ethena?
Документация Ethena указывает, что застейканный токен не предлагается лицам с обычным местом жительства или зарегистрированным офисом в ЕС или ЕЭЗ. Видеоруководство также упоминает Великобританию.
Как часто начисляются вознаграждения sUSDe?
Платежи поступают в контракт стейкинга каждые восемь часов и линейно вестятся в течение следующих восьми часов. Ethena рассчитывает публикуемый APY еженедельно с годовой капитализацией.
Взимает ли sUSDS комиссию за выход?
Документация разработчиков Sky сообщает, что маршрут внесения и вывода не взимает комиссию и не предусматривает ее включение в будущем.
Какую доходность обеспечения Ethena указала в том же обновлении?
В обновлении от 9 сентября показатель доходности обеспечения протокола составлял 4,89%, тогда как для стейкеров указывалось 4,75%. Лента называет 4,89% доходностью протокола.
Итог
ENA и SKY дают право голоса по сберегательной ставке протокола, но не предоставляют автоматически долларовую доходность. В Ethena выручка направляется на стимулы и распределения, а в Reserve Fund не направляется текущая доля выручки. В Sky единый профицит финансирует ставку для сберегателей и покупки SKY для стейкеров.
Долларовая доходность связана со сберегательными токенами sUSDe и sUSDS, а не напрямую с ENA или SKY. На Phemex для анализа или хеджирования доступен бессрочный контракт ENA-USDT; SKY представлен спотовым рынком.
Отказ от ответственности: статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой рекомендацией. Торговля криптовалютами сопряжена со значительными рисками. Перед принятием решений проведите собственное исследование.
