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Circle (CRCL) caiu 20,1% para US$ 101,17 em 24 de março, registrando sua pior queda diária desde que abriu capital. O motivo foi a divulgação de um novo rascunho da Lei CLARITY, que proíbe explicitamente o rendimento passivo em stablecoins. Isso significa que emissores como a Circle não poderão mais oferecer rendimento automático para quem apenas mantém USDC. No mesmo dia, a Coinbase (COIN), principal parceira de distribuição da Circle para USDC, recuou 9,76% para US$ 181,04.
O momento acentuou o impacto. As ações da Circle tinham subido 170% desde o início de fevereiro, diante da expectativa de que regulações sobre stablecoins favoreceriam o modelo de negócios da empresa. Contudo, justamente a legislação que era vista como positiva agora ameaça uma das principais fontes de receita considerada pelo mercado. No mesmo dia, a Tether anunciou ter contratado a Deloitte para realizar uma auditoria completa, mirando o principal diferencial competitivo da Circle.
O que aconteceu com a CRCL em 24 de março
Fonte: Yahoo Finance
A queda de 20,1% eliminou cerca de US$ 2 bilhões do valor de mercado da Circle em apenas uma sessão. O volume negociado foi mais de quatro vezes a média dos últimos 20 dias, indicando que investidores institucionais estavam ajustando suas posições de forma ativa.
A ação vinha sendo um dos destaques entre empresas ligadas a cripto em 2024. De fevereiro até 21 de março, CRCL subiu cerca de 170% com a aposta de que uma regulação favorável impulsionaria stablecoins. O GENIUS Act, aprovado neste mês no Congresso dos EUA, forneceu um marco claro de licenciamento federal, validando o setor e beneficiando a Circle como maior emissora regulada dos EUA.
No entanto, o texto da CLARITY Act divulgado no fim de semana mostrou que a "regulação favorável" traz restrições relevantes. O ponto que provocou a liquidação foi a cláusula proibindo rendimento passivo em stablecoins, mudando completamente a perspectiva otimista para a CRCL.
O que diz o rascunho da CLARITY Act sobre rendimento
O texto diferencia rendimento passivo e recompensas baseadas em atividade, sendo essa distinção fundamental.
Rendimento passivo proibido. Emissores de stablecoin não podem oferecer juros, rendimento ou qualquer retorno apenas pela posse do token. Se você mantém USDC na carteira e recebe percentual apenas por isso, esse modelo será encerrado conforme o texto atual da CLARITY Act. O argumento do Comitê Bancário do Senado é claro: se uma stablecoin paga rendimento como um fundo de mercado monetário, deve ser regulada como tal. Ao banir o rendimento passivo, as stablecoins permanecem como instrumentos de pagamento, não de investimento.
Recompensas por atividade continuam permitidas. O projeto permite incentivos atrelados a ações específicas, como pagamentos, transferências, uso de plataforma, programas de fidelidade e campanhas promocionais. O requisito é que o benefício esteja vinculado a uma atividade, não ao saldo mantido.
Para a Circle, isso impede um modelo de negócio baseado no pagamento de 4-5% de APY para quem mantém USDC, oriundo dos rendimentos em Treasuries das reservas. Essa via de receita era precificada nas ações. A Circle ainda recebe juros sobre as reservas, mas não pode repassar esse rendimento aos titulares como retorno passivo.
O Comitê Bancário do Senado planeja revisar o texto da CLARITY Act em abril, podendo ainda alterar o trecho polêmico. Porém, a simples inclusão da regra já preocupou o mercado, que esperava apenas impactos positivos da regulação para a Circle.
Por que a Coinbase também caiu
A Coinbase recuou 9,76% para US$ 181,04. O motivo vai além do sentimento geral do setor. A Coinbase é a principal parceira de distribuição do USDC pela Circle. Ambas mantêm um acordo de compartilhamento de receita, pelo qual a Coinbase recebe parte dos rendimentos gerados pelas reservas de USDC em sua plataforma.
Se a Circle não pode mais oferecer rendimento passivo para atrair e reter depósitos de USDC, a tendência de crescimento da oferta em circulação pode ser impactada. Com menos USDC em circulação, a renda das reservas diminui, reduzindo a receita compartilhada com a Coinbase. O mercado fez rapidamente essa conexão após o vazamento do rascunho da lei.
A queda da Coinbase foi menor que a da Circle porque a empresa possui outras fontes relevantes de receita (taxas de negociação, staking, custódia), mas a parceria USDC representa uma linha importante que foi reprecificada.
O timing do anúncio da Tether não foi coincidência
No mesmo dia da forte queda da CRCL, a Tether anunciou a contratação da Deloitte para uma auditoria completa de reservas. Por anos, o principal argumento da Circle junto a instituições era a transparência. A Circle publica demonstrações mensais auditadas pela Grant Thornton desde antes do IPO. Já a Tether apenas fornecia atestados periódicos da BDO Itália, considerados insuficientes por instituições.
Uma auditoria de uma Big Four fecha essa lacuna. Se a Deloitte validar as reservas da Tether, o principal diferencial competitivo da Circle desaparece. O USDT já domina com cerca de 60% do mercado de stablecoins, contra cerca de 25% do USDC. Sem a vantagem da transparência, a abordagem da Circle para clientes institucionais fica bastante prejudicada. O timing sugere que a Tether enxergou na divulgação do texto da CLARITY Act uma oportunidade de pressionar ainda mais a rival, em um momento de fragilidade para a Circle.
Rendimento passivo vs. rendimento de plataforma: o que permanece
A proibição não elimina todo tipo de rendimento relacionado a stablecoins, mas sim um modelo específico – e isso cria vencedores e perdedores.
Plataformas como a Phemex Earn, que oferecem rendimento via produtos estruturados, mercados de empréstimo e programas baseados em atividade, operam em categoria diferente do emissor que paga rendimento apenas por manter tokens. O rendimento em plataformas cripto vem de mercados de empréstimos, estratégias DeFi ou programas próprios, e não do emissor repassando rendimento de reservas.
Protocolos DeFi que geram rendimento real por meio de empréstimos e empréstimos (Aave, Compound, MakerDAO) também diferem estruturalmente de emissores que pagam juros passivos.
Na prática, o rendimento migra do emissor para a plataforma. Se a Circle não pode pagar por manter USDC, o investidor buscará plataformas que usam o USDC de forma ativa. Isso beneficia exchanges e protocolos DeFi em detrimento da capacidade do emissor de atrair depósitos estáveis.
O que esperar para Circle e CRCL
A próxima etapa relevante é a revisão do Comitê Bancário do Senado em abril. Se a proibição ao rendimento passivo for mantida, o mercado precisará reprecificar o modelo de receita da Circle, focando em taxas de transação, parcerias corporativas e infraestrutura USDC, e não mais na distribuição de receita das reservas. Esse é um modelo viável, porém menor do que o precificado pela alta de 170% nas ações.
Se a regra for suavizada ou removida, é possível observar uma forte recuperação dos preços. Na última alta, CRCL saiu de US$ 101 para cerca de US$ 127 rapidamente, e a reversão da proibição poderia causar movimento semelhante.
Para quem acompanha o papel, a faixa de US$ 95–100 foi a região de consolidação em fevereiro antes da alta acentuada. Se esse suporte se mantiver, o mercado deve enxergar a proibição como um revés, não uma ameaça existencial. Se romper abaixo de US$ 95, a reprecificação pode se aprofundar.
Perguntas frequentes
Por que as ações da Circle caíram 20% em 24 de março?
A CRCL recuou 20,1% após rascunho da CLARITY Act proibir o rendimento passivo em stablecoins. A medida afeta diretamente a possibilidade da Circle repassar rendimento de reservas para detentores de USDC, que era um dos fundamentos da alta de 170% desde fevereiro.
Plataformas ainda poderão oferecer rendimento após a CLARITY Act?
A proibição vale para o rendimento passivo pago pelo emissor ao detentor. Plataformas terceiras que geram rendimento via empréstimos, DeFi ou recompensas por atividade não são afetadas pela regra sobre o emissor. O rendimento migra para a camada da plataforma.
Qual a diferença entre rendimento passivo e recompensas por atividade?
Rendimento passivo é o retorno recebido apenas por manter o stablecoin na carteira, sem executar ações. Recompensas por atividade exigem ações específicas, como pagamentos, transferências ou participação em programas de plataforma. A CLARITY Act proíbe o primeiro e permite o segundo.
Quando a proibição de rendimento em stablecoin será finalizada?
O Comitê Bancário do Senado planeja revisar o projeto em abril. O texto pode ser modificado ou removido nesse processo. Até a aprovação final, os detalhes da proibição seguem sujeitos a alterações.
Conclusão
A alta de 170% em CRCL baseava-se na ideia de que a regulação das stablecoins impulsionaria a Circle. O rascunho da CLARITY Act mostrou que regulamentação pode trazer restrições relevantes. A proibição de rendimento força a Circle a focar em infraestrutura e volume de transações, não mais na distribuição de rendimento das reservas – um modelo estruturalmente diferente e de menor margem.
A revisão de abril é o ponto-chave. Se a proibição se mantiver, a CRCL precisará buscar suporte na faixa de US$ 95–100 e reconstruir sua tese de investimento com novas bases. Se a regra for retirada, o papel deve voltar à faixa dos US$ 127. Enquanto isso, a Tether avança para reduzir a diferença em transparência, tornando a competição ainda mais acirrada para a Circle.
Este artigo tem caráter informativo e não constitui aconselhamento financeiro ou de investimento. A negociação de criptomoedas envolve riscos. Sempre faça sua própria pesquisa antes de tomar decisões.
