Matt Hougan é o Chief Investment Officer (CIO) da Bitwise Asset Management, o maior gestor de fundos de índice cripto dos Estados Unidos, administrando mais de US$ 5 bilhões em ativos distribuídos entre mais de 25 ETFs, fundos de índice e estratégias ativas. Em abril de 2026, Hougan publicou uma análise que repercutiu fortemente no mercado cripto. Sua tese era direta e baseada em números concretos: uma única empresa, a Strategy (anteriormente MicroStrategy), foi a maior responsável pela alta de 20% do Bitcoin desde as mínimas de fevereiro, adquirindo US$ 7,2 bilhões em BTC em apenas oito semanas, enquanto o mercado dos ETFs spot dos EUA praticamente não se mexeu.
Isso é relevante porque muda a perspectiva sobre o que está atualmente impulsionando o preço do Bitcoin. Se a alta não se deve a uma adoção institucional ampla, mas sim ao movimento concentrado de uma empresa utilizando estratégias de capital auto-reforçadas, as implicações para sustentabilidade, risco e timing são diferentes do que o senso comum sugere.
De pioneiro em ETF ao analista mais citado da cripto
A credibilidade de Hougan não veio do universo cripto. Ele construiu sua carreira no setor financeiro tradicional, especificamente na indústria de ETFs, muito antes da maioria dos profissionais de Wall Street terem contato com o termo “blockchain”.
Formado em filosofia pela Bowdoin College, Hougan tornou-se uma das vozes mais influentes do setor de ETFs. Como CEO do ETF.com, criou o primeiro sistema de dados, classificação e avaliação de ETFs, além de organizar a maior conferência mundial do setor, a Inside ETFs. Ele liderou a venda da empresa em três operações para FactSet, BATS e Informa entre 2015 e 2016. Também co-escreveu duas publicações da CFA Institute Research Foundation, incluindo Cryptoassets: The Guide to Bitcoin, Blockchain and Cryptocurrencies for Professional Investors, que se tornou referência institucional sobre ativos digitais.
Entrou para a Bitwise em 2018 como CIO, antes de existir ETFs cripto nos EUA, antecipando-se à onda institucional que validaria sua aposta anos depois. Quando os ETFs spot de Bitcoin foram lançados em janeiro de 2024, Hougan já acumulava seis anos de experiência em infraestrutura, pesquisa e relacionamento regulatório, posicionando a Bitwise como uma das primeiras emissoras aprovadas.
Sua análise ganha peso justamente pelo histórico profissional. Hougan não faz previsões para engajamento; ele administra US$ 5 bilhões de capital de clientes e detalha, em memorandos de CIO, de onde acredita que vem a pressão de compra do Bitcoin e seus impactos para os portfólios geridos.
A Tese Central: Strategy é responsável por toda a alta
A análise de Hougan em abril de 2026, reportada pela Sherwood News, traz um argumento desconfortável para os entusiastas do Bitcoin. O ativo subiu cerca de 20% das mínimas de fevereiro de 2026, chegando a US$ 77.000 em abril. A explicação comum envolve adoção institucional, fluxos para ETFs e condições macroeconômicas favoráveis. Hougan defende que os dados mostram algo mais simples.
A Strategy, fundada por Michael Saylor, comprou US$ 7,2 bilhões em Bitcoin em oito semanas. No mesmo período, todo o mercado de ETF spot de Bitcoin dos EUA gerou apenas uma fração dessa pressão compradora. Na prática, as compras financiadas pela STRC representaram cerca de 10 vezes mais BTC do que todos os ETFs spot dos EUA juntos em 2026 até o momento.
Atualmente, a empresa detém 818.334 BTC adquiridos por aproximadamente US$ 61,8 bilhões, sendo o maior detentor público de Bitcoin, à frente do iShares Bitcoin Trust da BlackRock e atrás apenas das carteiras inativas associadas a Satoshi Nakamoto. Aos preços atuais, esse montante vale cerca de US$ 63 bilhões, ou 3,9% do limite máximo de 21 milhões de BTCs.
O ponto de Hougan não é que ETFs e outros institucionais sejam irrelevantes, mas sim que o impacto marginal das compras concentradas da Strategy sobrepõe todos os outros fatores no momento.
Como a STRC cria o ciclo auto-reforçado
O motor das aquisições da Strategy é a STRC, uma ação preferencial perpétua lançada em julho de 2025, com rendimento de 11,5%. Entender esse mecanismo é essencial para avaliar a continuidade da alta.
A STRC atrai investidores em busca de rendimento, principalmente do mercado de renda fixa, interessados no dividendo de 11,5%. Quando a STRC negocia em torno do valor de face de US$ 100, a Strategy emite novas ações via ofertas at-the-market (ATM), chegando a representar 40% do volume diário da STRC. Os recursos vão diretamente para compras de Bitcoin. Em seguida, a empresa pode emitir ações ordinárias MSTR com prêmio sobre o valor patrimonial para desalavancar, repetindo o ciclo.
A lógica é simples: um volume diário de US$ 100 milhões em negociações da STRC pode se traduzir em até US$ 120 milhões em pressão compradora de Bitcoin. Como o tesouro de Bitcoin da Strategy cresce, o prêmio da MSTR sobre o valor patrimonial se mantém alto, permitindo novas emissões de ações e ampliando as aquisições.
Hougan afirmou ao The Block que acredita que a Strategy ainda não esgotou o potencial da STRC, estimando que pode facilmente emitir mais US$ 5 a 10 bilhões. Aos preços atuais, isso equivaleria a mais US$ 10 a 15 bilhões em possíveis compras de BTC.
No entanto, o ciclo também pode se inverter. Se o preço do Bitcoin cair de forma significativa, a STRC passa a negociar abaixo do valor de face, interrompendo as emissões ATM e eliminando a principal fonte de caixa para compras adicionais. O ciclo auto-reforçado pode virar um ciclo de liquidação. Esse é o risco que Hougan reconhece e que traders devem monitorar.
O que Hougan acerta e onde está o risco
O ponto forte da análise de Hougan é a especificidade: não se trata de um argumento vago sobre adoção institucional, mas sim da identificação de um instrumento (STRC), uma empresa (Strategy) e um mecanismo (funding via ações preferenciais perpétuas) como os principais responsáveis pela movimentação do preço atualmente. Esse tipo de afirmação precisa é raro no universo cripto.
Os dados comprovam: a compra mais recente da Strategy foi de 3.273 BTC por US$ 255 milhões na semana encerrada em 26 de abril, prolongando uma sequência quase contínua de aquisições semanais. A empresa obteve um rendimento em BTC de 9,6% no acumulado do ano, medido pela razão BTC/ação para os acionistas ordinários.
O risco está na concentração. Quando um único comprador responde pela maior parte da demanda líquida, o mercado se torna vulnerável. Se a demanda por STRC esfriar ou se o Bitcoin cair a ponto de interromper as emissões ATM, a pressão compradora desaparece e não há outro comprador de escala similar pronto para assumir. Os fluxos dos ETFs em 2026 têm sido modestos e a participação do varejo, baixa em relação a ciclos anteriores.
O próprio modelo de previsão de Hougan responde parcialmente a essa questão. Em sua perspectiva para 2026, ele argumenta que o tradicional ciclo quadrienal do Bitcoin perdeu relevância devido à diminuição do impacto dos halvings e ao avanço da infraestrutura institucional. Hougan espera novas máximas históricas para o Bitcoin em 2026, com menor volatilidade e menor correlação com ações. Se estiver correto, as compras da Strategy seriam uma ponte para maior adoção. Caso contrário, a ponte pode ruir.
O que os traders devem acompanhar a partir de agora
A análise de Hougan oferece um framework objetivo para acompanhar a saúde da alta, indo além dos indicadores de sentimento tradicionais.
Preço da STRC em relação ao valor de face. Enquanto a STRC negociar a US$ 100 ou mais, a Strategy pode emitir novas ações e financiar aquisições de BTC. Quedas sustentadas abaixo do valor de face indicam fechamento da janela de emissões e enfraquecimento do motor comprador.
Anúncios semanais de compras da Strategy. Saylor publica esses anúncios toda segunda-feira; qualquer semana sem anúncio ou com valor significativamente menor pode sinalizar mudanças no mecanismo de funding.
Fluxo dos ETFs como termômetro secundário. Se a Strategy pausar e os fluxos dos ETFs não preencherem a lacuna, o mercado perde seu principal suporte. Fluxos de ETF de Bitcoin são um bom indicativo dos desdobramentos caso o motor da STRC pare.
Preço do BTC em relação ao custo médio da Strategy. Os 818.334 BTC foram adquiridos a um preço médio de cerca de US$ 75.500. Se o Bitcoin negociar abaixo desse nível, toda a posição ficaria no negativo, potencialmente trazendo preocupações de crédito e efeito dominó negativo.
Perguntas Frequentes
Quem é Matt Hougan?
Matt Hougan é CIO da Bitwise Asset Management, maior gestora de fundos de índice cripto dos EUA. Antes da Bitwise, foi CEO da ETF.com e coautor de duas publicações da CFA Institute sobre cripto e ETFs. É presença frequente na CNBC, Bloomberg e Forbes.
Por que Hougan afirma que a Strategy impulsiona a alta do Bitcoin?
Segundo Hougan, a Strategy comprou US$ 7,2 bilhões em Bitcoin em oito semanas no início de 2026, cerca de 10 vezes mais que todos os ETFs spot dos EUA juntos nesse período. Esse movimento criou a demanda marginal que sustentou a alta de 20% desde as mínimas de fevereiro.
O que é STRC e como financia as aquisições de Bitcoin?
A STRC é a ação preferencial perpétua da Strategy, com rendimento de 11,5%. Quando negocia a US$ 100 ou mais, a empresa emite novas ações via ATM e usa os recursos para comprar BTC. O mecanismo gerou US$ 7,2 bilhões em compras em oito semanas, mas pode ser revertido se o preço cair e a STRC negociar abaixo do valor de face.
Hougan está otimista ou pessimista com o Bitcoin em 2026?
Hougan se mostra otimista. Ele prevê que o Bitcoin romperá o tradicional ciclo de quatro anos e atingirá novas máximas históricas em 2026, citando efeitos dos halvings menos relevantes, juros em queda e avanço da adoção institucional. Espera ainda menor volatilidade e correlação com ações, o que considera atrativo para portfólios.
Considerações finais
A análise de Hougan desafia a narrativa confortável da “adoção institucional ampla” ao apontar para uma realidade baseada em dados: uma empresa, um instrumento, um mecanismo. O ciclo de compras financiadas pela STRC tem sido o principal fator por trás da alta de 20% do BTC, e a sustentabilidade depende do funcionamento contínuo desse mecanismo.
O modelo se mantém viável até que deixe de funcionar. Hougan estima capacidade adicional de US$ 5 a 10 bilhões para emissão da STRC, o que, aos preços atuais, pode manter a pressão compradora por meses. Para quem acompanha o mercado, os indicadores-chave são: o preço da STRC, os anúncios semanais de compras da Strategy e os fluxos de ETF como suporte secundário. Se algum desses pilares falhar, a tese precisará ser reavaliada, pois o comprador que sustentou a alta poderá se afastar.
Este artigo é apenas para fins informativos e não constitui recomendação financeira ou de investimento. A negociação de criptomoedas envolve riscos. Sempre faça sua própria pesquisa antes de tomar decisões.
