Ethena vs Sky: rendimento em dólar com tokens acima de US$ 1,4 bilhão

O dólar sintético da Ethena e o USDS da Sky apresentaram rendimento denominado em dólar no sábado, 12 de setembro, mas os tokens de governança ENA e SKY não receberam esse rendimento. Esses dois tokens encerraram a sessão com capitalizações de mercado em uma proporção de 1,03x entre si. Assim, a comparação entre Ethena e Sky depende do custo associado a cada rendimento para o poupador.

A fonte de rendimento da Ethena indicou 4,75% para o sUSDe na atualização de 9 de setembro de 2026, gerados por funding e operações de basis trade que podem apresentar resultado negativo. A Sky Savings Rate registrava 3,60% no contrato sUSDS no fechamento de sábado, após uma alteração em 3 de setembro elevá-la de 3,52%. Ambas as taxas variam; nessas leituras, o poupador recebia 1,15 ponto percentual a mais ao assumir o risco de funding da Ethena.

Ethena vs Sky em resumo

Por que nem ENA nem SKY pagam o rendimento em dólar

O rendimento do lado da Ethena pertence ao sUSDe, o token recebido ao fazer staking de USDe. Nosso explicador sobre o funcionamento do sUSDe aborda a mecânica do vault. Para esta comparação, o ponto principal é para onde os recursos são direcionados. A página de staking da Ethena informa que as recompensas chegam ao contrato de staking na forma de USDe; portanto, manter o token em staking é a forma de receber esses valores.

A ENA governa o mecanismo que produz esse rendimento. A página da ENA descreve um token que participa de votações sobre a composição das reservas do USDe, novas estratégias de backing e a futura alocação da receita do protocolo. Sua versão em staking cresce apenas por distribuições de ENA, que a documentação classifica como discricionárias. Uma nota do guia de staking datada de setembro de 2025 informa que não havia distribuições em vigor nem anunciadas. Segundo os próprios documentos da Ethena, o detentor de ENA participa das decisões sobre a receita, mas não tem direito sobre ela.

A Sky aplica uma separação semelhante por meio de uma estrutura diferente. No site da Sky, o produto de poupança é o sUSDS, recebido ao fornecer USDS à Sky Savings Rate, enquanto o SKY é o token de governança que vota sobre essa taxa. O SKY em staking também pode receber uma recompensa, paga em SKY. A página de staking da Sky informa que o superávit agregado do protocolo compra SKY no mercado aberto e o distribui aos participantes. Essa recompensa varia com o preço do token, enquanto o rendimento em dólar permanece com o token de poupança.

De onde vem o rendimento do sUSDe e quais são seus custos

A visão geral da Ethena lista como fontes do USDe o funding de basis trades delta-neutros, empréstimos para mercados e instituições DeFi e retornos de ativos do mundo real tokenizados. O basis trade é a fonte que pode gerar custos para o poupador. Ele mantém criptoativos à vista e abre uma posição vendida em um contrato perpétuo; a posição vendida recebe quando posições compradas pagam às vendidas, como explicado em como funcionam as taxas de funding em futuros de cripto. Quando as posições vendidas pagam às compradas, a operação apresenta perdas.

A página de risco de funding da Ethena quantifica esse efeito. Ela registra retorno agregado negativo em 17,5% dos dias para contratos perpétuos de ETH e em 15,9% para BTC. No caso do ETH, a proporção cai para 8,84% dos dias quando se adiciona a receita de ETH em staking. A sequência negativa de funding mais longa registrada durou 13 dias, e a página indica funding anualizado médio entre 7,8% e 9% ao longo de três anos, com dados atualizados até 31 de dezembro de 2024.

Em comparação com essas médias, o valor de 4,75% de 9 de setembro é baixo. A mesma fonte da Ethena indica média de 4,62% em 30 dias, 4,11% em 90 dias e 10,54% desde o lançamento. Quem baseou sua expectativa no valor desde o lançamento está lidando com um rendimento que caiu mais da metade. Essa variação é um dos custos de uma taxa dependente da demanda por alavancagem.

A parte que absorve um período desfavorável é outro custo. A página de recompensas da Ethena afirma que a receita negativa não é repassada aos participantes e é absorvida pelo Reserve Fund. A página do Reserve Fund informa que 0% da receita fluía para esse fundo. Toda a receita é direcionada a recompensas de incentivo e distribuições; portanto, a proteção depende do saldo já existente no fundo.

O acesso também envolve condições. A documentação classifica as recompensas como discricionárias, pagas por uma subsidiária da Ethena Foundation, e o unstaking passa por um período de espera definido pela governança entre um e sete dias, conforme as condições das reservas. O funding é apenas um dos sete riscos listados pela Ethena, que incluem liquidação, custódia, falhas de corretoras e os próprios ativos de backing.

Como a Sky Savings Rate é definida

A Sky Savings Rate é uma decisão de política. A página do sUSDS da Sky a descreve como uma taxa variável do protocolo, financiada pelo superávit agregado da Sky, e informa que os detentores de SKY votam on-chain para aumentá-la ou reduzi-la. O contrato registra cada alteração. Seu histórico mostra a mudança de 3,52% para 3,60% às 15h31 UTC de 3 de setembro de 2026, permanecendo nesse nível até o fechamento de sábado, 12 de setembro.

Método: a taxa de poupança e os saldos dos dois vaults foram obtidos nos contratos de poupança no bloco 25.964.780, o último bloco da Ethereum antes de 00:00 UTC de 13 de setembro. O contrato armazena uma taxa por segundo; a capitalização ao longo de um ano resulta em 3,60%.

Nesse bloco, o vault de poupança da Sky mantinha 4,36 bilhões de USDS, e o vault de staking da Ethena mantinha 1,31 bilhão de USDe. A taxa definida pela governança incidia sobre um saldo superior a três vezes o saldo do produto baseado no mercado da Ethena.

O que o poupador da Sky deixa de receber é o prêmio, enquanto obtém uma taxa que pode ser alterada por decisão de governança. A página de staking da Sky informa que taxas de estabilidade alimentam esse superávit e que a atividade dos Agentes da Sky pode acrescentar recursos. O perfil do Grove, protocolo de crédito do ecossistema Sky, mostra um caso de uso de USDS no crédito. A mesma página informa que o superávit também compra SKY para os participantes. Poupadores e participantes de staking de SKY recorrem ao mesmo fundo, e a governança decide a divisão.

O documento de riscos para usuários da Sky, versão 2.0 modificada em 1º de setembro de 2026, cita riscos de contratos inteligentes e oráculos. Também alerta que qualquer taxa exibida pela interface pode “mudar, cair a zero ou acabar sendo inferior à exibida”.

O Federal Reserve manteve sua faixa-alvo entre 3,5% e 3,75% em 29 de julho de 2026, e os três dissidentes preferiam uma alta de 0,25 ponto percentual. Uma taxa de poupança de 3,60% está dentro dessa faixa. O comitê se reúne novamente em 15 e 16 de setembro, com novas projeções econômicas; qualquer alteração na Sky Savings Rate após essa reunião seguirá o mesmo processo on-chain da mudança de 3 de setembro.

A Ethena oferece uma taxa maior nas datas comparadas, mas envolve exposição a funding, custódia e corretoras, além de um período de espera; a Sky apresenta uma taxa menor que muda quando a governança decide alterá-la.

ENA vs SKY: capitalização e oferta

Calculado como oferta em circulação multiplicada pelo preço de fechamento datado, o token ENA foi avaliado em US$ 1.439,6 milhões no fechamento de sábado, 12 de setembro, e o SKY em US$ 1.478,6 milhões. Havia 10.095.312.500 ENA em circulação, contra um fechamento à vista na Phemex de US$ 0,1426; o SKY tinha 23.432.401.097 tokens em circulação, contra US$ 0,0631. Isso coloca o SKY em 1,03 vez o tamanho do ENA.

Os caminhos foram diferentes. O ENA subiu 1,35% na sessão de sábado e 66,01% nas 30 sessões até aquele fechamento; o SKY subiu 1,97% e 18,63% nos mesmos períodos. Em sete sessões, ambos caíram: o ENA recuou 17,14% e o SKY, 10,42%. Assim, o ativo líder no período de 30 sessões também sofreu a maior queda na última semana.

A oferta é um risco específico do ENA. Apenas 67,3% do máximo de 15 bilhões está em circulação. A página de tokenomics da Ethena informa um cliff de 25% para contribuidores principais e investidores um ano após o lançamento, em 5 de março de 2024, seguido de três anos de vesting linear mensal. Isso mantém desbloqueios mensais até março de 2028, e o perfil de Guy Young, responsável pela criação do USDe da Ethena, aborda o início do protocolo.

A oferta circulante do SKY está próxima do total. O contrato do token informa oferta total de 23.459.804.204 contra 23.432.401.097 em circulação, e a documentação de desenvolvedores da Sky fixa a conversão do antigo token MKR em 1 para 24.000. O perfil de Rune Christensen, fundador ligado à DAI e à Sky, aborda a história da MakerDAO herdada pelo SKY.

Qual token pode proteger a exposição à Ethena ou à Sky na Phemex

Na questão de hedge, a diferença entre Ethena e Sky é que apenas o ENA possui um contrato perpétuo ativo na Phemex. O contrato ENA-USDT está listado e realiza funding a cada quatro horas. O SKY é negociado na Phemex como par à vista, sem contrato perpétuo ativo. O registro de produtos da Phemex marca o perpétuo SKYUSDT como deslistado, e a última barra diária desse contrato foi registrada em 25 de junho de 2026.

Isso pode ser mais relevante para um poupador do que para um trader. Quem mantém sUSDe e avalia uma posição que possa ganhar durante um período desfavorável da Ethena pode considerar uma posição vendida em futuros de ENA como instrumento de hedge disponível nessa plataforma. Trata-se de uma proteção imperfeita, pois o ENA também pode apresentar movimentos próprios, como mostra a queda de sete sessões. Quem mantém sUSDS não tem equivalente nesse mercado e só pode vender SKY que já possua.

Para quem avalia outras alternativas além dessas duas, o guia sobre opções de rendimento de stablecoins em CeFi e DeFi apresenta um panorama mais amplo, embora os dados sejam de 2025.

Perguntas frequentes

Residentes da União Europeia podem fazer staking de USDe com a Ethena?

A documentação da Ethena informa que o token em staking não é oferecido a pessoas cuja residência habitual ou sede registrada esteja na União Europeia ou no Espaço Econômico Europeu. O guia em vídeo sobre staking acrescenta o Reino Unido a essa restrição.

Com que frequência as recompensas do sUSDe chegam?

Os pagamentos entram no contrato de staking a cada oito horas e são liberados linearmente nas oito horas seguintes. Assim, não é possível entrar imediatamente antes de um pagamento e sair logo depois. A Ethena calcula o APY publicado semanalmente e o anualiza com capitalização semanal.

O sUSDS cobra uma taxa de saída?

Não. A documentação de desenvolvedores da Sky informa que o processo de depósito e retirada não cobra taxas e que taxas não podem ser ativadas futuramente nessa rota.

Quanto o backing da Ethena rendeu na mesma atualização?

A fonte da Ethena indicou rendimento de 4,89% para o backing do protocolo na atualização de 9 de setembro, que mostrava 4,75% para participantes de staking. A fonte chama esse valor de rendimento do protocolo.

Conclusão

Comprar ENA ou SKY significa adquirir poder de voto sobre a taxa de poupança de outra estrutura. Na Ethena, esse voto governa um mecanismo que distribui toda a receita em recompensas e incentivos, sem reservar receita corrente para o Reserve Fund. Na Sky, ele governa um superávit que financia os 3,60% dos poupadores e as compras de SKY destinadas aos participantes de staking.

Para acompanhar o rendimento em dólar, o ativo relevante é o token de poupança. Para comparar ou negociar a exposição aos dois protocolos, o ENA possui um contrato perpétuo ativo na Phemex para posições vendidas, enquanto o SKY está disponível apenas no mercado à vista nessa comparação.

Aviso: este artigo tem finalidade exclusivamente informativa e não constitui aconselhamento financeiro. A negociação de criptomoedas envolve riscos significativos. Faça sua própria pesquisa antes de tomar decisões de investimento.